近期，CBOT大豆接連突破1050、1100阻力關口，國內(nèi)中秋假期期間最高漲至1144美分/蒲式耳，創(chuàng)出近一年來高點，牛市特征開始顯露。而國內(nèi)連豆卻表現(xiàn)出壓力較重的情形，漲勢遠不如美豆強勁。另外，隔夜外盤漲，內(nèi)盤跳空高開后低走的情形開始頻繁出現(xiàn)，使得連豆上漲不堅決、被外盤推著走的特征表現(xiàn)得較為明顯。那么，到底是什么導致大豆品種出現(xiàn)了外強內(nèi)弱呢？

    一、當前的外強內(nèi)弱正是買賣雙方博弈過程的體現(xiàn)

    九月末十月初是美豆開始收獲的時段，從此時開始的兩個月時間內(nèi)，美豆將完成收割。一般來說，新豆上市都會引來一陣集中性的購買或者說是銷售行情。在這個過程中，中國擔當?shù)氖琴I方角色，美國擔當?shù)氖琴u方角色。如果美豆沒有上漲，則中國的進口商將進行集中性的作價購買，進而推動美豆價格出現(xiàn)上漲；而如果美豆已經(jīng)大幅上漲，則中國的進口商將會視進口利潤擇機點價購買，并進一步推動美豆價格上漲。不管美豆?jié)q還是不漲，中國明年近5500萬噸的進口需求已經(jīng)被國際社會所認可。因此從賣方角度理解，美豆價格上漲才是對其最有利的。而且由于來自中國的買盤在CBOT只能做買入，做空的是貿(mào)易商，兩者頭寸基本一致，關鍵問題是基金的態(tài)度如何�；�金是決定CBOT大豆價格的最主要因素，其完全可以推動CBOT大豆價格按預期的節(jié)奏實現(xiàn)有控制的上漲。7月份以來美豆基金凈多頭寸占總持倉比例一直維持相對高位，很明顯基金的意圖是希望CBOT豆價上漲，這是外強的原因。而從買方角度理解，中國的大豆進口一定是要進行的，而且進口量基本上已在基金的掌控之中，因此，中國唯一可以控制的實際上只有進口進度這一個因素。在美豆銷售期間，如果CBOT豆價一直往上漲，將會誘發(fā)中國進口商追漲點價；如果是漲漲跌跌的話，將會使得中國有機會調(diào)整進口節(jié)奏，盡量尋找低點點價。因此，從買方角度出發(fā)一定是希望價格有漲有落，振蕩行情最為合適。連豆的投資主體為國內(nèi)投資者，其價格漲跌代表了國內(nèi)主力的意圖，在當前時點上，國內(nèi)主力通過拖住連豆進而希望影響CBOT價格漲跌節(jié)奏的策略也就體現(xiàn)得較為明顯了，所以多空力量的博弈使得外強內(nèi)弱，這是最主要的一個原因。

    二、貿(mào)易商的保值盤使得推外阻內(nèi)

    大豆作為一種天然的正向套期保值商品，注定了進口商只能進行買CBOT賣DCE的保值操作。進口越多，國內(nèi)的保值賣單也就越多，這是在外盤上漲情況下國內(nèi)盤最主要的空方力量，前提是壓榨利潤必須為正，并且要超過進口商的預期贏利水平。從近期情況看，大豆進口商的進口壓榨利潤開始由前期的負值轉(zhuǎn)正，這使得進口需求開始增加，從而推動外盤價格上漲。當然，貿(mào)易商的保值交易對于內(nèi)外盤價格來說起到了一個均衡器的作用。當前外盤豆價上漲過快，內(nèi)盤豆、油、粕上漲過慢，一定程度上會減少壓榨利潤，并減少貿(mào)易商的進口動能，現(xiàn)時也會減少內(nèi)盤油粕的做空壓力。這種機制一方面削弱了外盤的購買保值盤，減弱其漲速；另一方面也會推升內(nèi)盤價格上漲。所以，壓榨利潤是貿(mào)易商選擇進口與保值的主要考慮因素。

    三、前期其它農(nóng)產(chǎn)品的外強內(nèi)弱對大豆市場心理產(chǎn)生一定暗示

    本輪農(nóng)產(chǎn)品的上漲輪動特征非常明顯，先是小麥，再是玉米，再到現(xiàn)在的大豆，但由于我國的小麥、玉米進口依賴程度要遠遠小于大豆，因此這兩個品種在外盤上漲的過程中，受到國內(nèi)抑制糧食價格瘋漲的政策影響，漲勢明顯不如外盤。內(nèi)盤價格受到人為抑制的現(xiàn)象特別明顯，或者說在這輪上漲過程中，內(nèi)盤欲跟卻難跟。現(xiàn)在美盤的資金炒作熱點已經(jīng)轉(zhuǎn)移到玉米和大豆上，前期小麥和玉米的內(nèi)弱外強必然會對國內(nèi)盤面產(chǎn)生一定的心理影響，從而促使部分投資者降低對內(nèi)盤的跟漲幅度和比例。如果單以小麥7:1、玉米4.5：1的外內(nèi)盤漲幅比來推算，大豆的外內(nèi)盤漲幅比應該在4:1左右，但由于大豆的進口依賴性較強，我們認為在2:1左右比較合適。近期大豆的此輪上漲外內(nèi)盤比為1.85:1，一定程度上說明了內(nèi)盤漲幅為外盤一半也是可以為市場所接受的。

    四、匯率因素也促使了外強內(nèi)弱

    CBOT大豆以美元計價，DCE大豆及其下游的油粕則以人民幣計價，在確定兩者的價格對比關系時，不可避免地要牽涉到匯率問題。最近一段時期以來，美元先是由于歐元走強，再是由于重啟量化寬松政策的抑制，連續(xù)走跌，客觀上支撐了包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格上漲，所以美元貶值對CBOT大豆價格的上漲起到了很好的推動作用。而內(nèi)盤，DCE大豆是以人民幣計價，由于進口豆對國內(nèi)大豆的替代效應，人民幣相對美元的升值一定程度上會抑制連豆的漲幅。

    綜上所述，筆者認為大豆及下游品種出現(xiàn)外強內(nèi)弱有其內(nèi)在原因。當前美豆正處于產(chǎn)量增加及集中上市的關鍵時期，短期價格仍有一定的反復。市場中的博弈正處于最為激烈的階段，第一層博弈是以美國基金為主導的資金對南北美之間的天氣、產(chǎn)量等消息的博弈，這一層博弈主要是對外盤價格產(chǎn)生影響，現(xiàn)在看來天氣變化、收割進度、預期產(chǎn)量等對價格的上漲和回調(diào)都只是短期因素影響，當前還缺乏單邊大幅拉漲的決定性因素刺激。第二層博弈就是內(nèi)外盤之間的博弈，這層博弈主要影響的是內(nèi)外盤的比價�？偟目磥�，我們認為隨著北美集中上市期的壓力退潮，大豆內(nèi)盤價格必將加緊跟隨外盤價格變動，當前內(nèi)弱外強的情況不會長時間持續(xù)下去，這個時間窗口很可能會在11月底左右。