GDP增速創(chuàng)十年新高經(jīng)濟過熱卷土重來？

    剛剛出爐的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國GDP增長10.9%，創(chuàng)下自1996年以來的新高。特別是二季度GDP增長11.3%，更是引人注目。由此也引發(fā)了究竟如何看待當前經(jīng)濟形勢的問題：我國經(jīng)濟是否又一次發(fā)起了高燒？

    此間觀察家認為，眼下還不能斷言我國經(jīng)濟已全面過熱，至多是呈現(xiàn)結(jié)構性偏熱，但固定資產(chǎn)投資增長過快這一隱憂不消除，經(jīng)濟運行中仍蘊涵著風險，下一步宏觀調(diào)控的重點仍然是控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資增長。

    凈出口拉動明顯

    上半年我國經(jīng)濟增長提速首先得益于國際市場環(huán)境。全球各大經(jīng)濟體增長普遍高于預期，為我國創(chuàng)造了良好的出口條件。上半年我國凈出口達614億美元，比去年同期的396億美元增加218億美元，折合人民幣1700多億元，僅此就拉高上半年GDP增幅1個多百分點。

    其次，國內(nèi)短期瓶頸制約的消除也成為上半年經(jīng)濟增長加快的重要原因。隨著前兩年電力、煤炭、鐵路投資逐步投產(chǎn)，上半年煤電運供給緊張狀況短期內(nèi)得到了明顯緩解。在此基礎上的工業(yè)拉動直接促進了經(jīng)濟增長保持高位。

    那么，10.9%的增幅是否過高，經(jīng)濟是否已經(jīng)過熱了呢？據(jù)國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人鄭京平透露，本輪經(jīng)濟景氣周期中，2003年一季度、四季度GDP增長率曾達到10.7%、10.8%的速度。

    有專家認為，1979年至2004年我國GDP平均增長率為9.6%，說明我國經(jīng)濟有能力保持10%左右的增速；當前經(jīng)濟增速在10%之上的水平上，還有大量的產(chǎn)能過剩，不能輕易斷言經(jīng)濟已經(jīng)過熱。

    潛在增長率有所提高

    此間觀察家認為，要判斷眼下我國經(jīng)濟是否過熱，首先應準確地界定什么叫經(jīng)濟過熱。依據(jù)經(jīng)濟學的定義看，實際增長率超過了潛在增長率叫經(jīng)濟過熱，它的基本特征表現(xiàn)為總需求超過總供給，由此引發(fā)物價指數(shù)的全面持續(xù)上漲。

    經(jīng)濟過熱在我國經(jīng)典式上演的時段是在上世紀90年代初期。那幾年我國GDP增幅連續(xù)幾年超過10%，由于總需求明顯超過總供給，通貨膨脹持續(xù)了數(shù)年。

    從本輪經(jīng)濟景氣周期的經(jīng)濟運行狀態(tài)看，至今并沒有出現(xiàn)真正意義上的全面的經(jīng)濟過熱。

    2003年我國GDP增幅已達10%，而當年居民消費價格指數(shù)(CPI)僅上漲1.2%，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)也僅上漲2.3%，是典型的“高增長、低通脹”。

    2004年GDP增長10.1%，CPI上漲3.9%，PPI上漲6.1%，原材料、燃料、動力購進價格上漲11.4%，主要價格指數(shù)漲幅明顯加大，上游商品價格指數(shù)漲幅更大，經(jīng)濟呈現(xiàn)結(jié)構性偏熱。

    2005年GDP增長9.9%，CPI上漲1.8%，PPI上漲4.9%，原材料、燃料、動力購進價格上漲8.3%，主要價格指數(shù)漲幅收斂，經(jīng)濟結(jié)構性偏熱有所校正。

    今年上半年GDP增長10.9%，CPI僅上漲1.3%，漲幅比去年同期低1個百分點，PPI也只上漲2.7%，漲幅比去年同期低2.9個百分點；原材料、燃料、動力購進價格上漲6.1%，漲幅比去年同期低3.8個百分點。

    有專家指出，經(jīng)濟高速增長而主要物價指數(shù)仍然僅僅溫和上漲，是我國經(jīng)濟供給能力大大增強，以及技術進步、體制變革、市場開放度提高等因素滲透的綜合結(jié)果。這表明我國經(jīng)濟的潛在增長率在不知不覺中已有所提高。

    投資調(diào)控考驗政府智慧

    然而，判斷我國經(jīng)濟并沒有全面過熱，并不等于經(jīng)濟運行中不存在比較嚴重的隱憂。上半年全社會固定資產(chǎn)投資增長29.8%，增速比去年同期加快4.4個百分點，說明在調(diào)控中投資仍在強勁反彈，如何調(diào)控投資仍將考驗政府智慧。

    應當承認，目前我國的高投資現(xiàn)象具有一定的合理性，它主要是三種因素綜合作用的結(jié)果。

    首先是工業(yè)化。我國處在工業(yè)化的中期，正從原來的輕工業(yè)化進入重工業(yè)化，重工業(yè)化需要有大規(guī)模的投資，所以我國的投資是很旺盛的。

    其次是城市化。工業(yè)化必然會推動城市化，城市化除了需要大量的基礎設施建設投資外，其過程中還會刺激儲蓄的上升，而儲蓄和投資是正相關關系。城市化表面看起來是人口的轉(zhuǎn)移，其背后則是投資的積累。

    第三是市場化改革。市場化改革通過兩方面影響投資:一方面，市場化改革使我國有了大量非國有的投資主體，他們的投資積極性很高，這幾年我國的高投資在相當程度上是非國有企業(yè)在發(fā)揮重要的作用；另一方面，市場化改革之后，老百姓突然面臨一個不確定的世界，為了應付不確定的世界需要儲蓄，或者節(jié)約一些錢買股票、買保險，或者是存到銀行買外匯，這些錢最終大部分都會轉(zhuǎn)化成投資。

    但是，過度依賴投資拉動增長，有可能出現(xiàn)投資回報遞減，即投資的效率下降。目前已有數(shù)據(jù)表明我國投資效率過低。更值得注意的是，我國企業(yè)的投資主要靠銀行信貸支持，而投資效率過低就意味著信貸回收的前景堪憂。如果這些投資不能收回，結(jié)果便是金融系統(tǒng)風險的積累。因此投資效率過低的情況一旦長期持續(xù)，不僅會帶來短期的金融風險，長遠的問題將更加嚴重。

    一些專家認為，今年是調(diào)控投資的關鍵時期，如果不能將全年全社會投資增幅調(diào)控至25%左右或以下，相當一部分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩問題將更為嚴重，一旦國際原油和有色金屬價格向下運行，我國通貨緊縮的預期將變?yōu)楝F(xiàn)實，明年經(jīng)濟增長將明顯減速，甚至可能步入經(jīng)濟景氣周期的“下降通道”。

    鄭京平：是否加息仍待觀察

    在回答記者三季度我國是否加息的提問時，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人鄭京平昨日表示，國家已采取了一些措施，由于政策實施有時滯后，還需進一步觀察，視情況決定是否需要采取進一步措施，以及采取什么樣的措施。

    鄭京平在國務院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上表示，銀行體系流動性比較強，信貸投放比較快，是當前經(jīng)濟運行中比較突出的問題。如何解決這個問題，中國人民銀行及有關部委已采取了一些措施，包括提高貸款利率及增發(fā)央行票據(jù)，還有定向發(fā)行央行票據(jù)、嚴禁打捆貸款，以及提高法定存款準備金率等一系列措施。

    “這些措施的出臺已經(jīng)而且正在取得一些成效，因為出臺的時間是4月份、5月份，有的甚至是7月5日才實施，真正要發(fā)揮作用還需要一段時間，所以還需要進一步觀察�！编嵕┢奖硎�。

    從6月份的情況看，有些數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示這些措施正逐步發(fā)揮作用。如6月份貸款增加額比去年同期少增了607億元；外匯儲備增加額6月份也比去年同期少增了39億美元；銀行間拆借利率也有所上升。

    “一些指標顯示，這些宏觀調(diào)控政策正逐步發(fā)揮作用�！编嵕┢秸f，還需要進一步觀察，視情況決定是否需要采取進一步措施，以及采取什么樣的措施。

    巴曙松：小幅加息時間臨近

    當前投資加速增長具有其合理成分�！笆�一五”開局引起的新建項目增加、低通貨膨脹帶來的低成本效應、總需求的恢復性增長，以及工業(yè)企業(yè)利潤的較大范圍的增長，都是推動投資需求增長的因素。

    當前經(jīng)濟中流動性過多為信貸和投資增長反彈提供了資金條件，也為今后通貨膨脹上升創(chuàng)造了條件，因此，首要解決的經(jīng)濟問題是金融系統(tǒng)流動性過多的矛盾，同時輔助以鼓勵進口、增加對外資金流出、匯率升值、促進國內(nèi)資金市場的發(fā)展等辦法來減輕國際收支不平衡的矛盾。

    未來一段時間內(nèi)宏觀調(diào)控將以貨幣的緊縮性調(diào)整為主，防止通貨膨脹和投資泡沫的產(chǎn)生，但應該不會改變當前經(jīng)濟增長的基礎。

    短期內(nèi)繼續(xù)收縮流動性的政策工具，就是提高利率和人民幣升值。利率提升作為資金成本調(diào)節(jié)手段，在需求增長期內(nèi)，有抑制通貨膨脹、限制過度增長的效應。只要市場預期穩(wěn)定、明確，就不會因為利率的提升對市場造成過度打擊。在通貨膨脹風險加大、外貿(mào)順差持續(xù)增加的情況下，央行升息的時間漸行漸近，但幅度仍會比較小。

    目前人民幣兌美元匯率已經(jīng)破8，向上擴大浮動的空間已經(jīng)打開。但為了不使市場產(chǎn)生過度預期，估計央行允許匯率升值的幅度會比較緩和，即央行選擇名義匯率小幅升值的可能性比較大。在這種情況下，由于升值不能一步到位，那么升值的壓力就必然通過國內(nèi)物價上漲的形式表現(xiàn)出來，這是一個適應性的調(diào)整過程。(郭鳳琳)

    王小廣：“雙管齊下”給經(jīng)濟降溫

    剛剛公布的上半年數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟已經(jīng)過熱。因為現(xiàn)在判斷經(jīng)濟過熱根本不能只看CPI，而主要是看投資，看經(jīng)濟增長速度本身。

    在本輪經(jīng)濟增長中，許多調(diào)整很不充分，這種情況下，經(jīng)濟就再次起飛，掩蓋了很多問題，使得無效的產(chǎn)能、低效率的企業(yè)還有生存的空間。

    現(xiàn)在投資和消費的失衡問題更加嚴重。我國城市建設投資過大，而城市化不足，這個矛盾的支撐點是投資，而現(xiàn)在這種過高的投資增長可能帶來三個方面的效果：首先是產(chǎn)能過剩，兩三年以后就是非常嚴重的產(chǎn)能過剩；其次，許多低效率的企業(yè)和低水平的技術得以保存，實際上是降低了整個宏觀經(jīng)濟的效益；第三個就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式被延遲了，這種高增長的情況下，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式是一句空話，絕對不可能實現(xiàn)。

    預計三季度仍將保持相當強的慣性，投資過熱還將持續(xù)，四季度有可能出現(xiàn)調(diào)整。全年GDP增速將超過2005年，增長率為10.2%，CPI和PPI分別增長1.5%和3%左右，順差不會少于1000億美元。

    對于今后的調(diào)控措施，主要是從貨幣政策下手，收縮需求和壓縮供給要一起做，包括繼續(xù)提高存款準備金率和發(fā)行定向央行票據(jù)等手段緊縮貨幣供給，提高存貸款利率，收縮企業(yè)對貨幣的需求。同時采取有效措施，抑制新開工項目，尤其是前期已經(jīng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)，并通過提高技術、環(huán)保等要求來提高企業(yè)的進入門檻。另外，還可以采取措施分流儲蓄，包括擴大消費，引導儲蓄資金投向資本市場等。

    祝寶良：高增長有合理性

    GDP和投資的增長有它的合理性，不能簡單地說增速非常快。

    從中長期看，我國經(jīng)濟要實現(xiàn)“四化”和消費升級，需要經(jīng)濟發(fā)展的步子快一些；從短期看，這一輪經(jīng)濟增長周期的瓶頸制約因素基本上沒有了，煤電油運的緊張得到緩解，潛在的經(jīng)濟增長率是比較高的，在11%—12%之間，現(xiàn)在的經(jīng)濟增長在這一范圍之內(nèi)，從物價上看，經(jīng)濟并沒有過熱；世界經(jīng)濟比預期的要快得多；信貸投放偏快，有資金支持。

    一旦經(jīng)濟接近潛在增長率，瓶頸制約因素將逐漸顯現(xiàn)，往往帶來物價的上漲，從二季度的數(shù)據(jù)看，物價在逐月上漲。漲的原因一方面是成本推動，另一方面是需求拉動。

    在目前供需基本平衡的情況下，應該管住需求的過快增長，如果需求進一步增長，超過了供給的增長，帶動物價上漲，出現(xiàn)過熱的苗頭。

    目前投資增長過快的原因是信貸寬松，有資金的支持，信貸寬松的原因是外匯儲備增長過快，根源在于外匯儲備增長過快。未來的調(diào)控重點應該是調(diào)控外匯儲備過多的問題，著力點在這里。

    在短期內(nèi)調(diào)整外匯儲備很難的情況下，央行可以出臺適當緊縮的政策，防止經(jīng)濟進一步過熱。目前看起來，下半年應該能慢一點了，畢竟出臺了一些措施。

    陶冬：年內(nèi)利率或上升1.08%

    上半年的GDP增速為10.9%，這是1996年以來最強勁的增長。我認為從經(jīng)濟方面來說不是大問題，因為中國畢竟是發(fā)展中國家，而且國民經(jīng)濟以制造業(yè)為主。第二季度的11.3%也不意味著特別熱，但個別市場除外，如投資領域、信貸領域和外貿(mào)順差都有過快增長。

    我們相信，這些數(shù)據(jù)表明從4月份開始的調(diào)控措施基本無效，新的一輪調(diào)控很快就會開始，利率將會上升0.27%。到今年年底之前，央行還會加息。我預計，到今年年底之前，利率會上升1.08%，同時，會有一系列行政手段來控制信貸。

    但從目前的經(jīng)濟情況來說，我認為最大的難點在于利率與匯率之間的矛盾。觀察中國現(xiàn)在的調(diào)控和市場情況，不難發(fā)現(xiàn)匯率對于利率的掣肘日益突出。匯率政策不出現(xiàn)調(diào)整的話，利率上升空間有限；而利率政策如果不做重大調(diào)整，那么過度的流動性就無法得到根治。從目前來說，經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象可能還會持續(xù)一段時間。

    我們相信，央行下一步的加息同時會上調(diào)存、貸款利率。過去央行僅僅提高貸款利率而不上調(diào)存款利率，主要在于對熱線流入的顧忌。而從現(xiàn)在看來，存款利率如果不上升，對房地產(chǎn)、股市泡沫的形成起不了任何作用。(俞靚)

    龔方雄：人民幣低估是“高燒”根源

    盡管今年第二季度中國政府出臺了各種緊縮措施，但6月份經(jīng)濟活動的數(shù)據(jù)仍表明一個持續(xù)和強勁的增長節(jié)奏，尤其在工業(yè)制造、貿(mào)易平衡和固定資產(chǎn)投資等幾方面。這將警示決策部門持續(xù)過熱狀況的抬升。因此，我們認為在接下來的幾個月中會有更加緊縮的政策出臺。

    這些政策將包括發(fā)行定向央票，提高存貸款利率等等。此外，一些過度投資的領域，比如房地產(chǎn)和汽車等仍會受到抑制。

    我們預計，幾個月后的經(jīng)濟增長將會緩和，這是早期緊縮措施、以及接下來更緊縮的措施的綜合影響。我們認為，今年第三季度和第四季度的增長將會保持在9.3%，全年的GDP將會上調(diào)至10%。同時，我們認為，今年第三季度，存貸款利率都將上升25個基點。到年底，貸款利率達到6.3%。

    至于人民幣升值問題，預計人民幣匯率在年底將達到7.5。我們依舊認為人民幣目前被低估。人民幣低估導致了中國的外匯儲備增長過快，并且是流動性泛濫和經(jīng)濟過熱風險的根源。因此，對中國政府而言，讓貨幣政策正�；�的最有效措施就是加快人民幣升值步伐，并允許人民幣更具彈性。

    哈繼銘：經(jīng)濟“超速”行駛 央行應盡早升息

    我們認為，當前經(jīng)濟增速超過潛在增長率，經(jīng)濟存在過熱情況。這是因為，在過去20多年中中國經(jīng)濟平均增長率在10%以下，而二季度GDP增長11.3%、上半年平均增長10.9%的增速明顯超過了潛在增速。另一方面，投資GDP的比重達到了40%以上，遠高于歷史平均，從投資的超趨勢增長也顯示經(jīng)濟過熱。

    在這種過熱的情況下，應該進一步加強宏觀調(diào)控，采取緊縮措施，尤其是利率和匯率政策都需要進一步收緊。利率的短期走勢應該隨通貨膨脹而變化。

    工業(yè)出廠價格今年以來不斷增長，而消費品價格也在不斷提高，目前已經(jīng)到了1.5%，貸款利率只增長了27個基點，遠遠低于PPI的增幅，存款利率沒有動，但CPI在走高，這些都說明：無論是廠商還是消費者面臨的實際利率，都在不斷下降，從這個意義上說，短期利率水平需要進一步提高；從長期利率來看，其水平應該很高，美國的長期利率水平和其GDP增速差不多，但中國市場利率都很低，而包含通脹在內(nèi)的經(jīng)濟增速卻可能達到15%左右，這個差距太大。因此，無論從長期還是短期來看，中國的利率水平都需要進一步提高。

    至于具體時點，很難判斷，這是因為，中國的貨幣政策沒有遵循透明規(guī)則，所以市場參與者很難有準確的判斷，何時加息需要國務院判斷。作為市場參與者，希望央行盡早提高利率水平，以應對經(jīng)濟的過高增長。至于加息的幅度，可能是漸進式的。希望像美聯(lián)儲那樣，小幅快跑。

    加息還要等什么

    在最新出爐的上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前，加息似乎已是大勢所趨。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年我國GDP增長了10.9%，二季度更是達到11.3%的驚人水平。在拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中，投資一馬當先，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長了31.3%，加快了4.2個百分點；出口疊創(chuàng)新高，6月外貿(mào)順差達到了145億美元；而消費也是穩(wěn)中有升，扣除價格因素，上半年增長了12.4%，增速比去年同期加快0.4個百分點。

    更重要的是，幾乎所有的價格指數(shù)都在反彈，像居民消費價格指數(shù)，從4月到6月同比增長分別是1.2%、1.4%、1.5%，工業(yè)品出廠價格從1.9%漲到了3.5%，原材料、燃料、動力的購進價格從4.9%漲到了6.6%。

    固定資產(chǎn)、消費、進出口等主要指標的攀升，顯示出總需求強勁的擴張勢頭。不少專家擔心，雖然目前消費物價同比指數(shù)還比較低，但隨著房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價格進一步上漲，整個社會的通脹預期會隨之升溫。經(jīng)濟的高位增長和物價出現(xiàn)爬升的苗頭，都要求央行出臺緊縮性的貨幣政策如加息，通過價格工具的預先微調(diào)，使經(jīng)濟不至于偏離正常的增長區(qū)間。

    但也有觀點認為，當前物價總體水平偏低，因此沒有必要加息。就如何認識當前物價水平這個問題，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人鄭京平昨日在新聞發(fā)布會上明確表示，價格上漲趨勢需要引起高度重視，不能說現(xiàn)在CPI指數(shù)上漲幅度還比較低，就認為通貨膨脹的壓力不存在了。事實上，固定資產(chǎn)投資增長過快，貨幣投放過多，最終從長時期看，總是要導致通貨膨脹的，中國也不能例外。所以說，也要對價格的上漲保持高度的警惕，不能說現(xiàn)在價格漲幅還比較低，就掉以輕心。

    來自央行的聲音顯示，貨幣當局對于動用利率這一價格工具還心存疑慮。央行研究局局長唐旭日前就表示，對是否要加息，央行會關注市場可能的反應，如股市、企業(yè)財務成本的變化、以及國際資本流動的反應等，都是需要提前思考的問題。

    其實，對于央行的這三個擔憂，不少市場人士表示大可不必。資本市場最害怕的就是預期不明。而且，在上半年宏觀數(shù)據(jù)面前，加息已成為市場共識。在此情況下，出臺政策不會對市場造成傷害，反而會使得市場預期明朗化，減少波動的可能性。

    至于央行最為擔憂的加息引發(fā)熱錢流入，不少經(jīng)濟學家早就表示，導致熱錢是否加速流入國內(nèi)的最根本因素，還在于我國經(jīng)濟增長前景和匯率水平是否合適，更何況美聯(lián)儲連續(xù)加息已經(jīng)為我國利率政策留出了足夠空間。