●在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，非周期性特征顯著。服務(wù)業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度略高于GDP增速。未來(lái)幾年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收入增加等外部需求因素繼續(xù)拉動(dòng)服務(wù)需求增長(zhǎng)，政策扶持力度以及服務(wù)業(yè)開(kāi)放等產(chǎn)業(yè)供給因素推動(dòng)服務(wù)業(yè)投入加速增長(zhǎng)，需求和供給的良性增長(zhǎng)使我國(guó)服務(wù)業(yè)迎來(lái)新一輪重大發(fā)展機(jī)遇。因此，我們給予服務(wù)業(yè)“推薦A”的投資評(píng)級(jí)。

　　●宏觀調(diào)控的不斷深入，有望加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型步伐，間接促進(jìn)服務(wù)需求增長(zhǎng)和服務(wù)業(yè)比重提升，同時(shí)將相應(yīng)提高服務(wù)業(yè)的政策扶持力度及投資規(guī)模。

　　●當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、重化工業(yè)上升周期見(jiàn)頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑等壓力，而服務(wù)行業(yè)未來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的前景相對(duì)明確，促使服務(wù)業(yè)的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。但是需要提防其中存在局部的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是以生產(chǎn)服務(wù)為主、周期性特征明顯和成本推升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益滑坡的服務(wù)子行業(yè)，如航運(yùn)、以散貨吞吐為主的港口，以及航空業(yè)。

　　●2005年下半年，在服務(wù)業(yè)這個(gè)大行業(yè)中，我們看好的子行業(yè)有：高速公路、港口、機(jī)場(chǎng)、商業(yè)、銀行以及公用事業(yè)等；中性的行業(yè)有：傳媒業(yè)；看淡的行業(yè)有：航運(yùn)和航空。另外，港口行業(yè)中需要再次細(xì)分：繼續(xù)看好以集裝箱吞吐為主的港口類(lèi)公司，同時(shí)建議回避以散貨吞吐為主的港口類(lèi)公司。

　　發(fā)展前景十分光明

　　未來(lái)5－10年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度有望繼續(xù)保持在7％以上的高速運(yùn)行態(tài)勢(shì)，將為服務(wù)業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)需求不斷擴(kuò)張的良好外部發(fā)展環(huán)境。

　　未來(lái)我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展空間，具有雙重推動(dòng)力：一方面國(guó)民生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng)帶來(lái)服務(wù)業(yè)增加值總量增長(zhǎng)；另一方面是服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值比重的不斷提升。

　　我們依據(jù)過(guò)去20年的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行推算，預(yù)計(jì)2009年服務(wù)業(yè)比重可以提高到35.9％；我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值在2005年至2009年期間，年均增長(zhǎng)速度將達(dá)到9.60％，考慮價(jià)格上漲因素后，名義增長(zhǎng)速度可以達(dá)到11.60％至12.60％。因此，未來(lái)5年中，我國(guó)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)將再次提速。

　　價(jià)格管制隨著市場(chǎng)化進(jìn)程將逐步放開(kāi)。我國(guó)服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格模式的完善，主要是在區(qū)分市場(chǎng)化和非市場(chǎng)化（政府壟斷和調(diào)控）的基礎(chǔ)上，實(shí)行市場(chǎng)價(jià)格為主體、政府管制自然壟斷服務(wù)業(yè)的價(jià)格和政府調(diào)控的公共服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格三大層次的分類(lèi)差別化管理。通過(guò)完善服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制、理順?lè)��?wù)價(jià)格關(guān)系，扭轉(zhuǎn)服務(wù)價(jià)格偏低的不正�，F(xiàn)象，提升服務(wù)業(yè)價(jià)格市場(chǎng)化程度、降低服務(wù)業(yè)政府壟斷比重和管制程度，通過(guò)市場(chǎng)供需關(guān)系促使服務(wù)業(yè)形成自我積累、自我發(fā)展的良性循環(huán)的運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　未來(lái)城市化、消費(fèi)升級(jí)、信息化將持續(xù)推動(dòng)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　服務(wù)業(yè)將兌現(xiàn)開(kāi)放承諾。服務(wù)貿(mào)易自由化的推進(jìn)，是我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展的一次重大機(jī)遇。我國(guó)已經(jīng)對(duì)WTO所列出的絕大多數(shù)服務(wù)貿(mào)易門(mén)類(lèi)作出了市場(chǎng)開(kāi)放的具體承諾，包括銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、電信業(yè)等壟斷經(jīng)營(yíng)行業(yè)。

　　通過(guò)服務(wù)市場(chǎng)開(kāi)放，引進(jìn)外資、國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，是有助于加快我國(guó)服務(wù)業(yè)總量增長(zhǎng)和提高服務(wù)水平與質(zhì)量的。并且國(guó)內(nèi)新興的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望在吸收、消化國(guó)外技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)后加快發(fā)展步伐。因此開(kāi)放服務(wù)市場(chǎng)，將是加快我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展的一次歷史性機(jī)遇。

　　我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　近年來(lái)，我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展與國(guó)外相比，仍然顯得比重低、速度慢，導(dǎo)致整體水平滯后。

　　長(zhǎng)期增長(zhǎng)但發(fā)展滯后

　　我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值由1980年的966億元（當(dāng)年價(jià)格），增長(zhǎng)到2004年的43384億元（當(dāng)年價(jià)格），按可比價(jià)格計(jì)算，年均增長(zhǎng)速度達(dá)到10.1%，略高于同期GDP年均增速9.4%的水平，總體上與國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)相吻合。

　　服務(wù)業(yè)占GDP比重仍處于較低水平。從考察服務(wù)業(yè)發(fā)展的最主要指標(biāo)———服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重和就業(yè)人口比重分析，我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展取得了明顯的成績(jī)。

　　我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重由1980年的21％上升至2004年的31.8％，上升了約10.8個(gè)百分點(diǎn)；就業(yè)人口比重也由1980年的13％上升至2004年的30％。按世界銀行分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)服務(wù)業(yè)比重仍處于30％左右的低水平，明顯不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。尤其近年重化工業(yè)迅猛發(fā)展，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)比重出現(xiàn)下降，2004年降至31.78％，與我國(guó)人均收入達(dá)到1000美元所應(yīng)該擁有的世界中等水平、服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重應(yīng)該達(dá)到50％相比，差距約為18個(gè)百分點(diǎn)！

　　近年來(lái)服務(wù)業(yè)所占比重有所下降的原因主要有兩點(diǎn)：其一，1992以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于依賴(lài)投資增長(zhǎng)和重工業(yè)發(fā)展，工業(yè)與服務(wù)業(yè)之間出現(xiàn)厚此薄彼的不協(xié)調(diào)。其二，地方政府過(guò)于重視本地區(qū)GDP產(chǎn)值的政績(jī)表現(xiàn)，而忽視了服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性。

　　從占GDP比重角度分析，目前我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r明顯與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及增長(zhǎng)速度不匹配，落后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力將越發(fā)強(qiáng)烈。

　　服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)揭示，整體發(fā)展水平滯后。由于服務(wù)業(yè)的行業(yè)特性，服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要反映了整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)（汽車(chē)、房地產(chǎn)、信息、旅游、教育等）的變化結(jié)果。近十年來(lái)，在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)形成的背景下，服務(wù)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)相應(yīng)的變化。其中發(fā)展比較快的主要有電信、信息、教育、文化、傳媒等新興服務(wù)行業(yè)，占服務(wù)業(yè)的比重也穩(wěn)定上升；而運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、商業(yè)、餐飲等傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)盡管依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是增速開(kāi)始放緩，在服務(wù)業(yè)中的比重陸續(xù)下降，但是這四個(gè)行業(yè)仍然占到服務(wù)業(yè)增加值的33％。

　　從服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)來(lái)看，基本與國(guó)外發(fā)展是一致的。但是與國(guó)外相比，我國(guó)現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)發(fā)展仍處于非主導(dǎo)地位，占服務(wù)業(yè)內(nèi)部構(gòu)成比重約為48.2％，與經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)國(guó)家相比大約低6個(gè)百分點(diǎn)。構(gòu)成比重的差異表明目前我國(guó)服務(wù)業(yè)整體發(fā)展水平相對(duì)滯后、層次較低。

　　服務(wù)價(jià)格上漲速度趨緩

　　服務(wù)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律表明：隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人均收入的不斷提高，服務(wù)價(jià)格呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。這是服務(wù)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)和服務(wù)供給的局限性所決定的。我國(guó)1980年至2004年期間，服務(wù)價(jià)格指數(shù)平均上漲12.7％，明顯高于同期CPI指數(shù)6.9％的上漲速度。期間上漲動(dòng)力主要來(lái)自電訊費(fèi)、文化娛樂(lè)費(fèi)、教育費(fèi)、醫(yī)療保健費(fèi)幾項(xiàng)。上漲過(guò)程中，1989、1993前后出現(xiàn)兩次高峰，基本也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)兩次嚴(yán)重通貨膨脹的時(shí)期。在高通貨膨脹結(jié)束后，服務(wù)價(jià)格仍然保持上漲態(tài)勢(shì)，表明服務(wù)價(jià)格的上漲動(dòng)力受宏觀調(diào)控影響比較輕、抗周期性特點(diǎn)突出。

　　服務(wù)價(jià)格2002－2004年分別為1.8％、2.2％、2.3％，連續(xù)三年上漲速度低于5％。但是未來(lái)幾年鐵路、城市公交、文化教育、有線電視費(fèi)、娛樂(lè)、醫(yī)療保健服務(wù)的價(jià)格以及水、電、燃?xì)獾裙�共服�?wù)政策性調(diào)價(jià)的上漲壓力，仍然是推動(dòng)服務(wù)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上漲的主要?jiǎng)恿Α?br>
　　逐步走向服務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代

　　廣義的服務(wù)業(yè)，主要包括交通運(yùn)輸、存儲(chǔ)、郵電通訊、金融保險(xiǎn)、商業(yè)、餐飲、信息咨詢(xún)、技術(shù)服務(wù)等。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史看，隨著人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演化是以第一產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)向第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)、最后向第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的歷程實(shí)現(xiàn)的。

　　服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有非周期性

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，服務(wù)業(yè)的聯(lián)動(dòng)增長(zhǎng)比較顯著。這主要是因?yàn)椋海?）服務(wù)業(yè)形成的需求本身是社會(huì)總需求的組成部分，其發(fā)展會(huì)直接推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和科技水平的提高；（2）服務(wù)業(yè)與工業(yè)、消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有非常強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。服務(wù)業(yè)需求涵蓋生產(chǎn)服務(wù)需求、消費(fèi)服務(wù)需求以及政府服務(wù)需求，因此工業(yè)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)對(duì)服務(wù)業(yè)提出更多、更高的服務(wù)需求，來(lái)推動(dòng)工業(yè)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)提示我們：通常，服務(wù)業(yè)的發(fā)展速度高于一國(guó)GDP同一時(shí)期的增長(zhǎng)速度，同時(shí)，服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重不斷提高。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，1980年至2000年期間，全球服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重由56%上升至63%。服務(wù)業(yè)持續(xù)發(fā)展總體上反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、收入水平提高和社會(huì)不斷進(jìn)步。

　　與多數(shù)制造業(yè)發(fā)展存在8至13年顯著的周期性波動(dòng)相比，服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)中彈性系數(shù)小、抗周期性比較明顯，受宏觀調(diào)控的影響比較輕微。

　　服務(wù)價(jià)格呈現(xiàn)長(zhǎng)期上升趨勢(shì)

　　從服務(wù)業(yè)歷史發(fā)展趨勢(shì)的縱向分析來(lái)看，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平的不斷提高，服務(wù)業(yè)價(jià)格均呈不斷上升之勢(shì)。

　　例如美國(guó)，自1960年以來(lái)的30多年中，服務(wù)價(jià)格在絕大多數(shù)年份中有比物質(zhì)產(chǎn)品高得多的上漲幅度。其中，1980年至1996年美國(guó)物質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)格上漲幅度年均3.9％，服務(wù)產(chǎn)品的價(jià)格上漲幅度為年均7.7％。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)服務(wù)需求不斷擴(kuò)張，拉動(dòng)服務(wù)價(jià)格總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)導(dǎo)致人均收入提升，推動(dòng)了勞動(dòng)力長(zhǎng)期成本的上漲，導(dǎo)致服務(wù)成本的升高。因此供求關(guān)系決定了服務(wù)價(jià)格呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。

　　結(jié)構(gòu)升級(jí)導(dǎo)致子行業(yè)周期差異

　　隨著服務(wù)業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比重不斷提高，服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)，即內(nèi)部結(jié)構(gòu)沿著傳統(tǒng)型服務(wù)業(yè)－多元化服務(wù)業(yè)－現(xiàn)代型服務(wù)業(yè)－信息產(chǎn)業(yè)－知識(shí)產(chǎn)業(yè)（新經(jīng)濟(jì)）的方式演化，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)地位不斷提升。

　　順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的知識(shí)化、信息化發(fā)展趨勢(shì)，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、商業(yè)、餐飲、公用事業(yè)等勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的成熟期。而電信、金融保險(xiǎn)、信息、旅游、教育、傳媒等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在工業(yè)化中后期階段開(kāi)始進(jìn)入加速發(fā)展的成長(zhǎng)期，成為服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的主要?jiǎng)恿�，占服�?wù)業(yè)的比重也不斷上升。

　　細(xì)分行業(yè)投資策略

　　服務(wù)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、非周期性、壟斷地位較高、具有定價(jià)權(quán)的盈利性服務(wù)行業(yè)，有望成為宏觀調(diào)控引發(fā)工業(yè)經(jīng)濟(jì)周期性影響下的防御型投資品種。

　　2005年下半年，我們重點(diǎn)跟蹤分析服務(wù)行業(yè)中的運(yùn)輸、商業(yè)、金融、傳媒、公用事業(yè)等子行業(yè)及相關(guān)公司。

　　運(yùn)輸：

　　整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化

　　工業(yè)和外貿(mào)不斷增長(zhǎng)的物流需求和相對(duì)供給不足的交通基礎(chǔ)設(shè)施之間的供需矛盾仍將長(zhǎng)期存在。只是由于工業(yè)增長(zhǎng)速度減緩后，交通運(yùn)輸行業(yè)將由快速增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)為穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然不改變，運(yùn)輸業(yè)內(nèi)部子行業(yè)分化、冷暖不均的現(xiàn)象將加重。

　　2005年1－5月份，全社會(huì)客流量、貨流量的不斷增長(zhǎng)推動(dòng)全國(guó)鐵路、公路、水運(yùn)、民航運(yùn)輸量保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中水運(yùn)貨運(yùn)量增長(zhǎng)最快、達(dá)到13％，并且沿海水運(yùn)增速繼續(xù)高于內(nèi)河水運(yùn)增速。這主要?dú)w因于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)9％、外貿(mào)進(jìn)出口增長(zhǎng)超過(guò)30％，為運(yùn)輸業(yè)提供了旺盛的貨運(yùn)需求。2005年下半年，可能對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)生較大影響的因素有國(guó)家宏觀調(diào)控力度、外貿(mào)進(jìn)出口增速變化、燃油價(jià)格波動(dòng)等�？瓦\(yùn)、貨運(yùn)業(yè)經(jīng)營(yíng)效益將明顯下滑，但交通基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)中有升、利潤(rùn)率穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛等優(yōu)勢(shì)依然較為明顯。

　　高速公路：持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期明確，推薦。

　　推薦高速公路類(lèi)上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)集中，具有持續(xù)的穩(wěn)定成長(zhǎng)性的公司。隨著汽車(chē)保有量大幅增長(zhǎng)，我國(guó)高速公路的車(chē)流量呈現(xiàn)自然增長(zhǎng)趨勢(shì)。2005年上半年，公路貨物運(yùn)輸量保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1－5月份，全國(guó)公路運(yùn)輸完成貨運(yùn)量和貨物周轉(zhuǎn)量分別比去年同期增長(zhǎng)7.7%和11.2%，均比2004年明顯提升。交通部新頒的計(jì)重收費(fèi)辦法對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)影響比較輕微。由于超重車(chē)輛占比重比較小，此次收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對(duì)高速公路類(lèi)上市公司的實(shí)際影響比較小。另外，地方財(cái)政補(bǔ)貼將逐步取消，帶來(lái)的負(fù)面影響在各地政府部門(mén)安排下由下調(diào)公路保養(yǎng)成本來(lái)沖抵。下半年，高速公路完成貨運(yùn)量預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)集團(tuán)公司不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速，可重點(diǎn)關(guān)注，如贛粵高速等。

　　集裝箱吞吐業(yè)務(wù)增速依然看好，推薦。

　　2005年，我國(guó)港口生產(chǎn)仍保持了較高的增長(zhǎng)率，但增勢(shì)比2004年有所趨緩。1－5月份，全國(guó)規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量比去年同期增長(zhǎng)18.8%。但增幅比上年同期降低7.8個(gè)百分點(diǎn)，其中內(nèi)河港口和沿海港口增速分別下降11.2個(gè)百分點(diǎn)和5.1個(gè)百分點(diǎn)。港口大宗散貨吞吐業(yè)務(wù)：原油、鐵礦石吞吐量增勢(shì)放緩，煤炭吞吐量開(kāi)始明顯下降。未來(lái)受重化工業(yè)增長(zhǎng)的周期性變化的影響，大宗物資的散貨吞吐業(yè)務(wù)面臨下滑壓力，因此對(duì)于散貨吞吐業(yè)務(wù)比重偏高的港口建議回避。

　　港口集裝箱吞吐業(yè)務(wù)：集裝箱吞吐量增速略微低于于2004年，但是同比漲幅仍然維持在25％左右，依舊港口裝卸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。重點(diǎn)關(guān)注集裝箱裝卸業(yè)務(wù)為主、未來(lái)12個(gè)月內(nèi)有新建泊位投產(chǎn)的港口，如上港集箱、深赤灣。

　　機(jī)場(chǎng)業(yè)仍穩(wěn)定成長(zhǎng)，推薦。航空業(yè)成本壓力突出，回避。

　　我國(guó)機(jī)場(chǎng)吞吐量在20多年來(lái)發(fā)展迅速，1981-2004年旅客吞吐量年均增長(zhǎng)率為22.1%，貨郵吞吐量年均增長(zhǎng)率為22.0%。2005年1－5月份，我國(guó)航空業(yè)繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，貨運(yùn)量和客運(yùn)量增速繼續(xù)穩(wěn)定在10％附近。

　　商業(yè)：

　　行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)整合加速

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)和人均收入快速提高，導(dǎo)致商貿(mào)服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)加速的上升軌道。行業(yè)快速發(fā)展、景氣度上升的同時(shí)，外資不斷加入國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)行列，使商業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，產(chǎn)業(yè)整合加快步伐。2004年，消費(fèi)品市場(chǎng)商品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到5.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%，剔除物價(jià)上漲因素后增速為9.8%，是自1997年以來(lái)的最快增速。2005年1－5月份，受居民收入水平提高和消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)13.2%，增速基本與2004年全年一致。

　　2005年商業(yè)領(lǐng)域在全方位、多樣化的競(jìng)爭(zhēng)格局下，連鎖店和批發(fā)業(yè)以及外貿(mào)服務(wù)業(yè)將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面將成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展邁向規(guī)模化、降低營(yíng)運(yùn)成本的主要途徑，因此公司擴(kuò)張步伐成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展速度能否超越行業(yè)平均速度的關(guān)鍵因素。建議重點(diǎn)關(guān)注大商股份、小商品城、華聯(lián)綜超等具有資產(chǎn)擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)效益雙重優(yōu)勢(shì)的公司。

　　金融：

　　增長(zhǎng)預(yù)期明確，增速將減緩

　　我國(guó)金融服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，銀行業(yè)居絕對(duì)主導(dǎo)地位，保險(xiǎn)、證券等其他金融服務(wù)業(yè)絕對(duì)規(guī)模和構(gòu)成比重都偏低。銀行業(yè)：信貸規(guī)模增速減緩、不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。由于我國(guó)的商業(yè)銀行仍以傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)為主要收益來(lái)源，中間業(yè)務(wù)在利潤(rùn)構(gòu)成中的比重普遍較低。因此信貸緊縮、資金價(jià)格與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，是未來(lái)宏觀調(diào)控影響銀行企業(yè)盈利能力的主要因素。

　　2005年1－5月份，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)保持低速增長(zhǎng)，但是增速出現(xiàn)大幅下降。5月末人民幣貸款余額增長(zhǎng)為12.4％，增速同比下降6.2個(gè)百分點(diǎn)，比2004全年增速低了2.1個(gè)百分點(diǎn)。信貸增速回落，致使 M1同比增長(zhǎng)下降到10.4%，增速同比下降達(dá)到8.24個(gè)百分點(diǎn)，是2002年二季度以來(lái)的最低增速。

　　信貸規(guī)模增速減緩：宏觀調(diào)控銀行業(yè)信貸政策的收縮性質(zhì)，只是適度降低信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度，但不會(huì)改變未來(lái)銀行信貸作為主要融資方式將繼續(xù)維持兩位數(shù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大：銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)阻力主要來(lái)自宏觀調(diào)控導(dǎo)致工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑，可能提升銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)10％以上仍然可期：與2004年普遍增長(zhǎng)超過(guò)30％相比，受資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升因素的不利影響，2005年銀行凈利潤(rùn)可能因?yàn)榇魤馁~的撥備增加而出現(xiàn)增速減緩，但是仍然可以維持10％－15％左右的增速，部分信貸風(fēng)險(xiǎn)控制較優(yōu)的銀行今年利潤(rùn)增長(zhǎng)可能超過(guò)20％。

　　重點(diǎn)關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、創(chuàng)新能力突出的招商銀行。

　　傳媒：

　　開(kāi)放格局下新一輪升級(jí)的焦點(diǎn)

　　我國(guó)的傳媒產(chǎn)業(yè)正處于由傳統(tǒng)的行政性國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)向市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變時(shí)期。新聞出版業(yè)、影視業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)游戲的異軍突起，數(shù)字電視醞釀的廣電行業(yè)變局，以及在這些傳媒經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的帶動(dòng)下引致的信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造與運(yùn)營(yíng)、音像娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)、廣告等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的收入增長(zhǎng)，凸顯出傳媒產(chǎn)業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造和收入增長(zhǎng)能力。開(kāi)放傳媒業(yè)迎來(lái)投入增長(zhǎng)的機(jī)遇。

　　同時(shí)在數(shù)字電視、IPv6等技術(shù)帶來(lái)的信息相關(guān)行業(yè)全面升級(jí)的發(fā)展背景下，新興的傳媒產(chǎn)業(yè)將使傳媒業(yè)獲得新的發(fā)展動(dòng)力和發(fā)展空間。

　　公用事業(yè)（水、燃?xì)猓��?br>
　　價(jià)格提升助推業(yè)績(jī)成長(zhǎng)

　　在我國(guó)，城市供水、供電、供熱、燃?xì)獾裙�共事業(yè)是城市生活的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，產(chǎn)權(quán)基本被政府牢固控制。由于公用事業(yè)需求變化的彈性較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化的敏感度較低，整個(gè)行業(yè)具有良好的流動(dòng)性和穩(wěn)定的回報(bào)，因而公用事業(yè)類(lèi)公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性具有明顯的抗周期性和長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

　　城市供水：供水價(jià)格保持長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)近年我國(guó)城市缺水的現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重。高昂的引水成本，推動(dòng)了水資源費(fèi)上漲，間接帶動(dòng)污水處理費(fèi)上漲。這些費(fèi)用的增長(zhǎng)體現(xiàn)到水價(jià)中去，促使許多城市調(diào)高了水價(jià)。目前一些城市已明確表示下半年將提高供水價(jià)格。水價(jià)上調(diào)更多的含義是推行水價(jià)決定機(jī)制的市場(chǎng)化，將補(bǔ)貼逐步取消，水務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)收入主要由市場(chǎng)化的水價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　燃?xì)猓何覈?guó)城市化進(jìn)程加速，對(duì)于城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的需求的增長(zhǎng)將形成持續(xù)的推動(dòng)力，其中燃?xì)庾鳛橄鄬?duì)安全、清潔、高效能源，在城市供熱、供暖中的地位將來(lái)不斷提高，尤其管道天然氣的供應(yīng)增長(zhǎng)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。另外，由于2003年以來(lái)國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格劇烈上漲，推動(dòng)燃油、燃煤、燃?xì)獾葍r(jià)格全面上升。2005年下半年國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格再次上調(diào)的可能性仍然較大。對(duì)于城市供水、燃?xì)獾墓�用事業(yè)類(lèi)上市公司，在價(jià)格上調(diào)、需求穩(wěn)步上升的有利條件下業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是需要注意歷史原因造成的公司估值壓力。

　　投資機(jī)會(huì)分析

　　需求因素預(yù)示服務(wù)業(yè)加速增長(zhǎng)

　　從國(guó)外服務(wù)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析，服務(wù)業(yè)的供需關(guān)系特殊性，決定了服務(wù)業(yè)發(fā)展的決定性因素是服務(wù)需求。服務(wù)需求增長(zhǎng)的最終推動(dòng)力主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)（GDP為代表）、人均收入增長(zhǎng)、城市化率、消費(fèi)率及人口規(guī)模、人口密度等因素。尤其是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量和人均收入所決定的服務(wù)需求增長(zhǎng)規(guī)律影響突出。

　　未來(lái)5～15年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能比過(guò)去20年減緩1－2個(gè)百分點(diǎn)，但是仍然可以保持年均7%-8.5%的增長(zhǎng)速度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然處于高速運(yùn)行，促使我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值總量可實(shí)現(xiàn)年均8%-9%的增長(zhǎng)速度（已剔除價(jià)格因素影響）。人均收入水平（或人均GDP，以下類(lèi)似）是決定服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵性因素之一。它還制約著城市化率、消費(fèi)率、人口密度等因素發(fā)展水平的高低。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，隨著人均收入的增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)增加值占GDP比重不斷上升、服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)的發(fā)展規(guī)律。西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)揭示：人均收入在1000美元增長(zhǎng)到3000美元時(shí)，服務(wù)業(yè)增加值比重往往可能出現(xiàn)一個(gè)較大的提升。而2003年，我國(guó)人均收入已經(jīng)首次超過(guò)1000美元，并保持良好的持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年服務(wù)業(yè)增加值比重大幅度提升的可能性比較大。

　　供給因素面臨重大開(kāi)放機(jī)遇。服務(wù)業(yè)投入是供給因素的主要內(nèi)容，而國(guó)內(nèi)服務(wù)長(zhǎng)期供給不足的主要原因是政府投資規(guī)模不足和行業(yè)進(jìn)入限制壁壘嚴(yán)格，導(dǎo)致運(yùn)輸、金融、科研、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等服務(wù)業(yè)瓶頸效應(yīng)突出。但是隨著加入WTO以后，按照我國(guó)計(jì)入世貿(mào)組織的服務(wù)貿(mào)易承諾時(shí)間表，2005－2007年將是我國(guó)服務(wù)領(lǐng)域重點(diǎn)開(kāi)放期，外資投資比例、服務(wù)地域、經(jīng)營(yíng)范圍等保護(hù)性限制都將來(lái)取消；同時(shí)電信、金融保險(xiǎn)、教育、運(yùn)輸設(shè)施等領(lǐng)域?qū)⒅鸩浇档秃腿∠麑?duì)國(guó)內(nèi)社會(huì)資本的門(mén)檻限制，以給予同國(guó)有資本一樣的國(guó)民待遇。

　　未來(lái)3－5年中，隨著服務(wù)業(yè)開(kāi)放程度和政策扶植力度加大，國(guó)內(nèi)外社會(huì)資本投入迅速增長(zhǎng)，我國(guó)服務(wù)投入增長(zhǎng)將迎來(lái)一輪新的高潮。

　　服務(wù)業(yè)是“避風(fēng)港”

　　自2004年夏季以來(lái)，受到宏觀調(diào)控的影響，A股市場(chǎng)防御型投資思路開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位。原材料、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、石化等投資品開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)下跌，消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)中的優(yōu)秀公司脫穎而出，成為市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良“避風(fēng)港”。

　　防御型投資策略的核心思想主要有：

　　其一，思想方面，深層次認(rèn)識(shí)宏觀調(diào)控及其影響：出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的內(nèi)在原因是轉(zhuǎn)變國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的迫切要求；瓶頸行業(yè)短期的風(fēng)光背后蘊(yùn)藏著行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力被短期透支的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始成為市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主流。

　　其二，投資策略方面，“規(guī)避”和“把握”兩手都要硬：避開(kāi)宏觀調(diào)控的過(guò)熱行業(yè)，以及出現(xiàn)或者即將出現(xiàn)周期性增長(zhǎng)峰值（拐點(diǎn)）的行業(yè)及其公司；尋求并投資宏觀調(diào)控影響小、持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)等非周期性行業(yè)和公司；適當(dāng)配置即將走出低谷、將復(fù)蘇的周期性行業(yè)和公司。

　　系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)

　　服務(wù)業(yè)中成長(zhǎng)性持續(xù)的優(yōu)質(zhì)公司，其長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展特性與周期性成長(zhǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大起大落的不穩(wěn)定性形成鮮明的對(duì)比，成為宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下A股市場(chǎng)的主要防御型投資品種。

　　首先，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行的宏觀面分析，宏觀調(diào)控影響GDP增速可能降低1－2個(gè)百分點(diǎn)，但是整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然會(huì)保持7％－8％高速增長(zhǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，全社會(huì)人均收入將繼續(xù)保持年均9％－10％的增長(zhǎng)速度，服務(wù)業(yè)增加值比重和服務(wù)業(yè)需求總量仍將高速增長(zhǎng)。因而宏觀調(diào)控對(duì)于服務(wù)業(yè)需求的增長(zhǎng)勢(shì)頭影響甚小，同時(shí)，人均收入和消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)服務(wù)價(jià)格水平上升和服務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　其次，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中觀層面分析，宏觀調(diào)控突出了服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性和政策傾斜，有利于推動(dòng)服務(wù)業(yè)投入的增長(zhǎng)。隨著2004年春季以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的不斷強(qiáng)化，信貸增長(zhǎng)、投資增速進(jìn)一步減緩，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入調(diào)整期，迫使政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力向消費(fèi)和服務(wù)傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策決策中更加重視加快服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性。而我國(guó)人均收入進(jìn)入世界中等水平后，將迎來(lái)消費(fèi)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的發(fā)展期，因此政府在宏觀調(diào)控中期及時(shí)提出經(jīng)濟(jì)、社會(huì)雙和諧發(fā)展的政策。這是順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展的客觀需要。因此未來(lái)3－5年中，我國(guó)服務(wù)業(yè)將在有利的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和迎來(lái)服務(wù)市場(chǎng)開(kāi)放契機(jī)下，迎來(lái)一次飛躍性的加速發(fā)展機(jī)遇，尤其是運(yùn)輸設(shè)施、商業(yè)、旅店、金融保險(xiǎn)、電信、信息、傳媒、公用事業(yè)等服務(wù)行業(yè)。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)減速、制造業(yè)增長(zhǎng)周期見(jiàn)頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑的壓力，但是服務(wù)行業(yè)在供給、需求雙增長(zhǎng)的積極推動(dòng)下增長(zhǎng)前景明確，其長(zhǎng)期持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)特性和非周期性，決定了服務(wù)業(yè)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。

　　提防結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)行業(yè)整體發(fā)展具有非周期性，但是其中與生產(chǎn)服務(wù)需求關(guān)系密切的部分子行業(yè)具有周期性特征，使得服務(wù)業(yè)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)的同時(shí)，還需注意服務(wù)業(yè)內(nèi)部發(fā)展的分化特征所代理的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)主要存在于與重化工業(yè)發(fā)展周期關(guān)系緊密的航運(yùn)和港口業(yè)。