隨著近期進口棉大量簽約、到港以及新疆棉的出關，鄭棉市場空頭氣氛大增，主力合約CF605向下考驗60日均線。筆者經(jīng)過分析以為，在全球棉價易漲難跌的宏觀背景下，目前鄭棉的弱勢只是階段性的，長期向好格局依然。
  
　　供需格局持續(xù)改善對棉價形成重要支撐
  
　　庫存消費比連續(xù)7年振蕩下移。受棉花消費持續(xù)快速增長、產(chǎn)量相對增長緩慢的影響，全球棉花庫存消費比自1998年的高點62%振蕩下移至2005/2006年度的45%，與1980年以來的平均水平44.2%相當。這說明全球棉花供需已完全扭轉了20世紀末的嚴重供大于求格局，目前已達基本平衡。
  
　　2006年度全球棉花供需將向偏緊方向轉化。首先是多種因素推動全球棉花消費總量繼續(xù)快速增長：一是全球經(jīng)濟保持較高增長及人口增加這兩大因素仍將促進棉花消費剛性增長；二是紡織品服裝出口配額取消后，對棉花的實際需求產(chǎn)生了刺激作用；三是中國、印度等國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展以及新增紡織產(chǎn)能投產(chǎn)，棉花消費仍將保持高速增長。其次，新棉種植面積在種植成本上升、國際棉價偏低以及上年度種植面積已升至歷史高位水平的情況下難以明顯增加。至于影響單產(chǎn)的因素，考慮到科技增產(chǎn)的跳躍性因素以及利多天氣的難以持續(xù)，2006年全球棉花平均單產(chǎn)保持平穩(wěn)的可能性較大。而一旦天氣出現(xiàn)不利，全球棉花產(chǎn)需缺口將急劇擴大。
  
　　國際棉價目前仍處于明顯偏低水平，棉價易漲難跌。眾所周知，全球棉花庫存消費比與棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)Cotlook A呈明顯的負相關關系。根據(jù)兩者近30年具體數(shù)量對照關系，2005年度合理棉價應在70美分上下運行，而實際上目前棉價仍在60美分之下運行，顯然存在被低估的情況。以前在1992年也出現(xiàn)過棉花價格被明顯低估的情況，當時棉價連續(xù)兩年低位窄幅振蕩，最終在1993—1994年出現(xiàn)報復性上漲。自2004年年中以來，美棉在42—60美分/磅的歷史低位區(qū)間也窄幅振蕩了近兩年，如果今年產(chǎn)需缺口超過預期，難道歷史不會再重演？
  
　　全球棉花庫存消費比與Cotlook A價格走勢對比
  
　　進口棉大量到港對國內(nèi)棉價沖擊有限
  
　　雖然進口棉價格優(yōu)勢導致近一個來月棉花進口量激增，各港口的保稅區(qū)進口棉花庫存全面引爆，再加上內(nèi)地129、229級新疆棉的供應量不斷上升，短期內(nèi)確實對國內(nèi)棉花市場購銷心理及棉價產(chǎn)生一定打壓作用，但這并不影響棉價穩(wěn)步趨升的中期格局。一是由于國內(nèi)棉紡企業(yè)對進口配額趨之若鶩，導致配額轉讓費用不斷上升，再加上運費及5%—40%的滑準稅，實際上總的進口成本與國內(nèi)現(xiàn)貨價相差并不明顯，因此大量棉花進口只會制約國內(nèi)棉價的進一步上漲而已。而且從另外一方面來講，國內(nèi)持續(xù)不斷的大量進口會推動國際棉價上漲，進而縮小內(nèi)外棉價差，最終仍是會利多國內(nèi)棉價。至于新疆棉的陸續(xù)出關，也只是庫存從一個地方移到另一個地方，并不改變國內(nèi)棉花供應偏緊的格局，即使短期供應壓力有所加大，但考慮目前棉價與收購儲存成本相差不多，甚至略虧的情況，棉價不太可能出現(xiàn)明顯下降。
  
　　美棉很有可能出現(xiàn)大幅上漲行情
  
　　首先從技術上看，美棉仍處于中長期價格回升趨勢之中。自2001年年底見底以來，紐約棉花近交割月價格重心出現(xiàn)振蕩上移，雖然2004年全球棉花大豐收促使棉價最低跌至42美分/磅一線，但此后價格一直運行在2001年與2004年低點構成的上漲趨勢線之上，可見棉價長期回升趨勢并沒有完結。當然從中線來看，目前仍屬于40—60美分/磅的區(qū)間振蕩，其中58—60美分是重要的技術及基本面的強壓力區(qū)。因此，在供需沒有出現(xiàn)明顯利多提振的情況下，棉價還難以突破箱體。
  
　　其次是基金已明顯介入紐約棉花市場，棉市金融屬性將大增。一是從紐約棉花期貨市場持倉來看，2004年年底以來，總持倉出現(xiàn)大幅增加，由以前平均6萬手最高增加到目前的13萬手以上，是歷史以來最高持倉紀錄。二是2005年以來，基金雖然以凈空持倉為主，但凈持倉率最高也沒有超過30%，說明基金雖然做空，但并不過分看空。
  
　　而近期更是已轉為凈多持倉，且凈多頭率不斷上升。三是自2003年以來，國際上投資商品指數(shù)的資金增速非常迅猛，推動原油、黃金、貴金屬等商品期貨價格大幅上漲。隨著這些品種快速上漲至歷史最高價或超高價，使得仍處于歷史低位的農(nóng)產(chǎn)品投資價值快速上升。而棉花由于基本面相對較好，炒作題材眾多以及價格波動劇烈等原因，自然會得到基金的密切關注及參與。一旦時機配合，過低的棉價不僅會得到修正，而且還會超漲。
  
　　紐約期貨交易所棉花期貨近交割月收盤與總持倉變化
  
　　綜上，隨著供需形勢持續(xù)改善，全球棉花價格將以穩(wěn)步回升為主。而中國棉花價格在新的滑準稅政策托底以及供需偏緊的情況下，更是易漲難跌。預計2006年棉價上漲的時間及推動因素可能為：一是4月前后的中國消費因素（表現(xiàn)在棉花進口簽約預期大幅增加）；二是7月以后的棉花生長天氣可能出現(xiàn)不利的因素。在鄭棉操作上，雖然在美棉沒有突破60美分/磅前，因投機不足及倉單壓力的情況，普通投資者并不適宜參與，但這卻是紡織消費企業(yè)或專業(yè)投資機構入市分批進行中長買入保值或投資操作的最好時機。