轎車依然處于景氣高位

　　重點關(guān)注上海汽車、海馬股份

　　影響汽車企業(yè)主要利潤因素包括原材料、價格、銀行利率等。市場普遍認(rèn)為，汽車主要原材料鋼材價格穩(wěn)定，預(yù)計影響不大，價格與銀行利率變動將成為主要影響要素。中金公司認(rèn)為，轎車行業(yè)在今后一段時間內(nèi)仍然處于景氣高位。

　　中國轎車消費升級空間還很大。盡管一線城市轎車擁有率已達到較高水平，增長速度放緩，但是消費主力群體已向二線城市轉(zhuǎn)移。今年7月份，中國轎車銷量同比增長27.96%，中金公司預(yù)計今年三季度轎車的月銷售增速將維持在30%左右。

　　同時，轎車行業(yè)的整體產(chǎn)能利用率由2006年底的57%上升到2007年上半年的69%，其中主要廠商的產(chǎn)能利用率都維持在60%以上的較高水平。

　　中金公司認(rèn)為轎車價格非理性下跌的可能性減少，降價主要以季節(jié)性調(diào)整為主。在今年二季度的時候，轎車行業(yè)曾經(jīng)經(jīng)歷過一次集中降價階段，預(yù)計三、四季度轎車的售價將趨于穩(wěn)定。

　　綜上，中金公司預(yù)計轎車行業(yè)在今年下半年行業(yè)盈利能力將趨于穩(wěn)定，行業(yè)利潤率穩(wěn)中有升。在整個汽車行業(yè)中，轎車被中金公司作為重點推薦。

　　報告提出了選擇公司的兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是選擇新車型投放能力強的公司，如合資廠商中的上海通用、一汽大眾、長安福特馬自達、天津一汽豐田、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)后續(xù)車型資源豐富；自主品牌廠商中，奇瑞汽車、吉利汽車、上海汽車、海馬汽車初步形成研發(fā)能力，新車型開發(fā)能力相對較強。第二個標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高的公司，合資廠商中上海通用、上海大眾、一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、神龍汽車等符合這一特點，而自主品牌廠商產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度普遍較高。

　　前10名大中客高份額90%

　　重點關(guān)注宇通客車、金龍汽車

　　招商證券認(rèn)為，2007-2008年驅(qū)動國內(nèi)客車市場增長的主要為公交車，刺激因素為公交優(yōu)先、2008年奧運會等政策導(dǎo)向，市場需求將以大中型客車為主。

　　長途、城市、旅游三類大中型客車的市場需求當(dāng)中，長途占比55%，占據(jù)主導(dǎo)地位，城市和旅游對于大中型客車的需求占總需求的比重分別為34%和11%。

　　中金公司認(rèn)為，未來城市客車的比重將進一步上升，理由是整體和主要城市的公交車萬人保有量目前還處于偏低的水平，隨著中國城市化率的不斷提高，社會對于公交車的需求還有較大增長空間。中國公交車密度低于主要發(fā)達國家，還具備較大的上升空間。

　　中金公司認(rèn)為，對于大中型客車行業(yè)來說，出口也是另外一塊金礦。報告表示，大中型客車的出口增長潛力大，因為大中型客車是汽車行業(yè)中自動化程度最低、相對來說更可以用勞動力密集型來形容的子行業(yè)，中國的大中型客車的產(chǎn)品價格優(yōu)勢顯著，出口潛力較大，而且最近幾年以來大中型客車的出口銷量也是逐年遞增。

　　招商證券的研究報告表明，在大中型客車市場中，已經(jīng)形成了“一通三龍”的領(lǐng)先局面，這些企業(yè)的競爭優(yōu)勢十分明顯。

　　在大型客車市場中，前十名廠家占據(jù)市場份額接近90%，行業(yè)集中度繼續(xù)提高，其中鄭州宇通客車長期占據(jù)國內(nèi)大客市場的龍頭地位，市場份額高達31%并有進一步擴大的潛力。中型客車市場的市場競爭高于大型客車，而且集中度有擴散的跡象。蘇州金龍占據(jù)中型客車市場份額達34%以上，第二位的宇通客車市場份額接近25%。

　　重卡將實現(xiàn)銷量高增長

　　重點關(guān)注中國重汽、濰柴動力

　　中金公司認(rèn)為，重卡行業(yè)的銷量將實現(xiàn)高速增長，理由是受到計重收費、投資旺盛及信貸寬松、公路貨運需求快速增長、國III標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行導(dǎo)致的提前消費等因素的刺激。

　　聯(lián)合證券的研究報告認(rèn)為，上述因素在未來兩年之內(nèi)將繼續(xù)存在，重卡行業(yè)到目前為止仍處于景氣周期的中期階段，預(yù)計該階段將至少可以延續(xù)到2009年上半年。

　　不過，中金公司對于重卡行業(yè)未來的景氣預(yù)期提出的是比較謹(jǐn)慎的意見。中金公司的投資策略報告指出，重卡銷量增速將呈現(xiàn)出較大的波動性，是汽車行業(yè)中波動性最大的子行業(yè)，而且該行業(yè)將面臨景氣度下滑的危險。

　　社會物流成本占GDP的比重能夠較好地衡量物流運輸效率，在相同的保有量情況下，運輸效率的提升也可以提高運力，從而限制了保有量的增長需求，而中國目前物流運輸效率顯著低于美國和日本。

　　因此，中金公司認(rèn)為從長遠看，中國運輸效率的低下限制了重卡保有量的增長空間。

　　同時，受到目前中國重卡保有量重卡比重偏低、計重收費的新制度等因素的影響，重卡行業(yè)將延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重型化的調(diào)整趨勢。

　　中金公司的研究報告認(rèn)為，中國重汽、陜汽等大噸位產(chǎn)品處于優(yōu)勢地位的重汽廠商的市場份額有望快速提升，它們將是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的受益者。

　　中金公司預(yù)計，今年重卡行業(yè)銷量將創(chuàng)出歷史的新高，不過由于上年同期基數(shù)逐月抬高，下半年月度銷量增速將逐步回落。中國的重卡保有密度已處于較高水平，需求增速將回落到正常水準(zhǔn)。

　　部件整體看好，關(guān)注集中度

　　重點關(guān)注福耀玻璃、巨輪股份

　　國信證券的投資策略報告表示，受到國內(nèi)轎車需求飛速增長的拉動，轎車零部件需求長期快速增長，因此看好整個零部件行業(yè)。1998年至2006年間，國內(nèi)轎車的銷量復(fù)合增長速度高達28.70%，拉動作用十分明顯。

　　國信證券認(rèn)為，國內(nèi)零部件行業(yè)的進口替代已經(jīng)出現(xiàn)了加速的趨勢�；�于節(jié)約成本的考慮，目前轎車國產(chǎn)化率正在逐步地提高，對零部件來說，這意味著進口替代正在發(fā)生。盡管目前中國轎車國產(chǎn)化水平上升程度尚難衡量，但業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者如上海通用的國產(chǎn)化率已經(jīng)高達90%，有越來越多的合資企業(yè)向此看齊。

　　零部件的出口需求也十分龐大，一是轎車零部件自身出口保持穩(wěn)定增長，對應(yīng)于跨國公司的全球采購；二是轎車整車出口的加速也對零部件產(chǎn)生拉動。

　　受到整車行業(yè)的降價壓力，零部件行業(yè)的利潤率水平曾經(jīng)經(jīng)歷過較大幅度的波動，不過2005年以來已經(jīng)企穩(wěn)回升，目前已經(jīng)與整車行業(yè)相近。

　　中金公司指出，零部件行業(yè)的市場集中度過低是重要的負面因素，零部件行業(yè)平均單廠的銷售規(guī)模只相當(dāng)于整車行業(yè)的約2%-3%。中金公司認(rèn)為，多對一供貨的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了汽車零部件產(chǎn)品的定價能力較低，規(guī)模經(jīng)濟性低，同時無法通過大量的研發(fā)投入提升技術(shù)能力。

　　不過，零部件行業(yè)在部分子行業(yè)如座椅及玻璃行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了高度集中的局面，出現(xiàn)了如上海延峰江森座椅及福耀玻璃等行業(yè)龍頭公司。

　　國信證券認(rèn)為，判斷具體零部件公司盈利能力的關(guān)鍵要素，就是觀察其產(chǎn)業(yè)的集中程度及產(chǎn)品的議價能力。