短期內(nèi)由于煤價上漲、機(jī)組利用率下降，整個電力行業(yè)利潤增長面臨較大壓力。但我們認(rèn)為，盡管如此，由于巨大的需求增長和資產(chǎn)注入效應(yīng)，主要上市公司全年業(yè)績?nèi)阅鼙３州^大增幅。中長期來看，相信煤電聯(lián)動終將實(shí)施，機(jī)組利用率會逐步回升。推薦具有“政策優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢、重組優(yōu)勢”的公司，能夠起到攻守兼?zhèn)涞男Ч�。給予整個電力行業(yè)“推薦”的投資評級。
    需求拉動強(qiáng)勁

    經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，工業(yè)尤其是重工業(yè)的高速發(fā)展，拉動電力需求高速增長。電力在終端能源消費(fèi)中的比重不斷上升，全社會用電強(qiáng)度增加。

    2000年以來，電力工業(yè)增長速度遠(yuǎn)高于前20年平均增速。工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場化、國際化促進(jìn)電力工業(yè)快速發(fā)展。2000—2005年發(fā)電量由13685億千瓦時增至24975億千瓦時，年均增長12.8%，電力彈性系數(shù)1.32，顯著超過了前20年的平均值0.8。2006年發(fā)電量28499億千瓦時，同比增長14.11%，進(jìn)入2007年以來，呈現(xiàn)出進(jìn)一步加速的跡象，1—6月份發(fā)電量14850億千瓦時，同比增長16%。

    2000年以來，工業(yè)用電、尤其是重工業(yè)用電在全社會用電中的比例不斷提高。2007年一季度和上半年，工業(yè)用電量占全社會用電量的比重進(jìn)一步提高到75.12%和76.05%，重工業(yè)用電比重提高到61.38%和62.10%。

    同時我們發(fā)現(xiàn)，電力在終端能源消費(fèi)中的比重加速上升。隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級和對環(huán)境保護(hù)要求的日趨嚴(yán)格，以煤炭形態(tài)作為終端消費(fèi)的能源比例逐漸下降，而將煤轉(zhuǎn)化為電，以電為終端消費(fèi)的比重上升，電力成為能源消耗的主要載體，表現(xiàn)為萬元GDP能耗下降、電耗上升。我們預(yù)計(jì)2010年前電力彈性系數(shù)仍將大于1。2001年以來，在GDP增速不斷加快的情況下，我國全社會用電量增速始終保持高于GDP增速，表現(xiàn)為用電彈性系數(shù)大于1。2007年上半年，全國GDP增速為11.5%，全社會用電量增速達(dá)到15.56%，用電彈性系數(shù)達(dá)到1.35。預(yù)計(jì)2007—2010年全國用電量增速為14%、12%、10%、10%。

    供應(yīng)略顯緊張

    07年以后投產(chǎn)容量仍將保持高增長，但是受基數(shù)增加和關(guān)停小火電的影響，裝機(jī)容量增速將放緩。

    我們認(rèn)為07年仍是機(jī)組集中投產(chǎn)期。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年預(yù)計(jì)仍將新投產(chǎn)1億千瓦左右的裝機(jī)。雖然投入容量較大，但裝機(jī)增速將從去年的21%下降到16%左右。預(yù)計(jì)2008-2010年新增裝機(jī)容量分別為8500萬千瓦、7500萬千瓦、7500萬千瓦，雖然規(guī)模仍然較大，但是隨著基數(shù)的增加和新投產(chǎn)機(jī)組容量的下降，裝機(jī)增速會逐步下降。

    從地域上看，華東、東北、西北地區(qū)新投產(chǎn)機(jī)組較少。南方地區(qū)新增裝機(jī)1127.95萬千瓦，占全國總新增裝機(jī)的29%，位居六大區(qū)之首。華中地區(qū)新增裝機(jī)920.48萬千瓦，包括三峽電站22#機(jī)70萬千瓦，占全國總裝機(jī)的24%。華北地區(qū)新增裝機(jī)910.13萬千瓦，占23%。華東、東北、西北三地區(qū)總裝機(jī)共計(jì)917.68萬千瓦，占全國的23.7%，僅相當(dāng)于華北和華中一個地區(qū)的水平。分省來看，廣東上半年新增裝機(jī)586.5萬千瓦，位居各省之最，山東和蒙西分別以新增裝機(jī)328.4和307.03萬千瓦緊隨其后。

    關(guān)停小火電是完成“十一五”單位GDP能耗下降20%的重要手段之一。國家發(fā)改委已經(jīng)與各省政府簽訂責(zé)任狀，由省(區(qū)、市)人民政府對本地區(qū)小火電機(jī)組關(guān)停工作負(fù)總責(zé)，根據(jù)發(fā)展改革委確定的關(guān)停目標(biāo)，制訂本地區(qū)小火電機(jī)組關(guān)停方案和年度關(guān)停計(jì)劃。值得注意的是，小火電關(guān)停將減少實(shí)際在役機(jī)組容量。我國火電機(jī)組中，單機(jī)10萬千瓦以下的小火電機(jī)組占火電裝機(jī)容量的30%。國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于加快關(guān)停小火電機(jī)組的若干意見》要求，“十一五”期間要關(guān)停小火電機(jī)組5000萬千瓦以上。今年1—7月份，全國已關(guān)停小火電機(jī)組695萬千瓦，預(yù)計(jì)07年將關(guān)停1000萬千瓦以上。

    同時，關(guān)停小火電成為拿到建設(shè)新機(jī)組“路條”的主要途徑。由于本次關(guān)停小火電機(jī)組采取了“上大壓小”的方式，沒有關(guān)停指標(biāo)的發(fā)電集團(tuán)只能通過各省評優(yōu)的方式上新機(jī)組，可批容量非常有限。因此，五大發(fā)電集團(tuán)對關(guān)停小火電非常積極，在關(guān)停自有小機(jī)組之外，還在積極收購地方發(fā)電主體的小火電機(jī)組。

    利用率回升在望

    從用電增速與裝機(jī)容量的增速對比看，2008年利用小時可望出現(xiàn)先降后升的態(tài)勢，在迎峰度夏時期出現(xiàn)拐點(diǎn)。由于水電、火電的不同特點(diǎn)，各區(qū)域電網(wǎng)間的巨大差異，應(yīng)分水火電、分區(qū)域地詳細(xì)分析機(jī)組利用率情況。

    首先，發(fā)電利用小時數(shù)在2008年具備回升的條件。通常來講，用電量增速與裝機(jī)容量增速的對比決定發(fā)電利用小時的升降。1997-1999年由于亞洲金融風(fēng)暴的影響，用電量增速下降，裝機(jī)增速持續(xù)高于用電增速，利用小時數(shù)下降。隨后國家實(shí)行了三年不上火電的政策，裝機(jī)增速下降，而經(jīng)濟(jì)增長開始恢復(fù)，用電增速連續(xù)幾年大幅超過裝機(jī)增速，利用小時持續(xù)上升，用電緊張局面不斷加劇，最終出現(xiàn)2004年20多個省份拉閘限電的局面。

    從2007年裝機(jī)和用電增長情況來看，用電量的大幅上漲，已經(jīng)超過扣除關(guān)停小火電之后的實(shí)際可用裝機(jī)容量增速，2008年全年的發(fā)電利用小時具備回升的條件。但是由于2007年預(yù)測的用電增速僅高出裝機(jī)增速0.82個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2008年利用小時數(shù)也不會大幅增加。

    其次，我們預(yù)計(jì)，2008年年中可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。2007年1-8月份已經(jīng)投產(chǎn)裝機(jī)5976.57萬千瓦，9-12月份還有3500萬千瓦以上的機(jī)組投產(chǎn)，這些機(jī)組會使2008年春季的利用小時下降較多，如果迎峰度夏期間用電增長旺盛，將能消化這些產(chǎn)能的增長。因此，2008年關(guān)鍵的時點(diǎn)是年中，全年逐月利用小時數(shù)可能呈現(xiàn)先降后升的趨勢。

    發(fā)電利用小時僅是影響發(fā)電企業(yè)利潤的指標(biāo)之一，按照“廠網(wǎng)分開”以來的可比指標(biāo)看，2004年雖然利用小時數(shù)明顯增長，但是，發(fā)電企業(yè)利潤增長并不明顯，而由于煤電聯(lián)動的作用，盡管2005年以來發(fā)電利用小時數(shù)持續(xù)下降，電力行業(yè)總體利潤卻保持了快速上漲。

    對發(fā)電企業(yè)來說，發(fā)電利用小時太低或太高都不理想，本輪電力高速增長過后，全國發(fā)電、用電增長將進(jìn)入穩(wěn)步增長時期，理想狀況是既不出現(xiàn)明顯的缺電，也不出現(xiàn)大幅度的電力富裕，電力工業(yè)較好地完成保障國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。通過國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控和各發(fā)電集團(tuán)主動性的發(fā)揮，將發(fā)電利用小時維持在5000小時左右。

    南方地區(qū)缺口依舊

    華北、西北、南方三區(qū)域的用電增速較快，華北、華東、南方對用電量增長貢獻(xiàn)較大，華北、華東用電負(fù)荷首次突破一億千瓦，第四季度，只有南方電網(wǎng)中的廣東存在明顯用電缺口。1—6月，各區(qū)域用電均保持兩位數(shù)增長，用電增速均高于去年同期水平。其中，華北地區(qū)用電增速最快，達(dá)到17.7%；西北地區(qū)次之，達(dá)到17.6%；南方地區(qū)為16.8%，華東和華中地區(qū)分別為14.6%和14.3%，東北地區(qū)為10.5%。西北、華中、南方、華北、東北、華東地區(qū)用電增速分別同比提高5.9、3.7、3.3、2.3和1.3個百分點(diǎn)。

    從對全社會用電增長的貢獻(xiàn)率來看，華北、華東地區(qū)貢獻(xiàn)較大，貢獻(xiàn)率分別為28.0%、23.0%，兩者之和超過50%。華東地區(qū)的貢獻(xiàn)率同比下降2.3個百分點(diǎn)，而西北地區(qū)同比提高1.6個百分點(diǎn)，華中地區(qū)同比提高1.37個百分點(diǎn)，其他地區(qū)貢獻(xiàn)率同比變化不大。

    受電力需求快速增長以及氣候氣溫的影響，全國主要電網(wǎng)用電負(fù)荷快速增長。上半年，全國主要電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)最高用電負(fù)荷合計(jì)為40384萬千瓦，同比增長16.6%，低于統(tǒng)調(diào)用電量增長0.6個百分點(diǎn)。華東電網(wǎng)、華北電網(wǎng)用電負(fù)荷均已突破1億千瓦，分別達(dá)到1.07和1.04億千瓦，同比分別增長15.1%和22.4%；華中電網(wǎng)、南方電網(wǎng)最高用電負(fù)荷分別達(dá)到6643和6498萬千瓦，分別同比增長10.9%和23.8%；東北電網(wǎng)、西北電網(wǎng)(不含新疆)的最高用電負(fù)荷分別為3332和2305萬千瓦，分別同比增長8.2%和7.8%。

    綜合來看，四季度除南方電網(wǎng)因?yàn)閺V東缺電300萬千瓦左右而總體供需偏緊之外，其他五大區(qū)域基本上能夠?qū)崿F(xiàn)供需平衡。由于“卡脖子”線路的存在，部分電力富裕省份也會存在局部缺電現(xiàn)象。