短期內(nèi)由于煤價上漲、機組利用率下降，整個電力行業(yè)利潤增長面臨較大壓力。但我們認為，盡管如此，由于巨大的需求增長和資產(chǎn)注入效應，主要上市公司全年業(yè)績?nèi)阅鼙３州^大增幅。中長期來看，相信煤電聯(lián)動終將實施，機組利用率會逐步回升。推薦具有“政策優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢、重組優(yōu)勢”的公司，能夠起到攻守兼?zhèn)涞男Ч＝o予整個電力行業(yè)“推薦”的投資評級。
需求拉動強勁
經(jīng)濟結構的變化，工業(yè)尤其是重工業(yè)的高速發(fā)展，拉動電力需求高速增長。電力在終端能源消費中的比重不斷上升，全社會用電強度增加。
2000年以來，電力工業(yè)增長速度遠高于前20年平均增速。工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場化、國際化促進電力工業(yè)快速發(fā)展。2000—2005年發(fā)電量由13685億千瓦時增至24975億千瓦時，年均增長12.8%，電力彈性系數(shù)1.32，顯著超過了前20年的平均值0.8。2006年發(fā)電量28499億千瓦時，同比增長14.11%，進入2007年以來，呈現(xiàn)出進一步加速的跡象，1—6月份發(fā)電量14850億千瓦時，同比增長16%。
2000年以來，工業(yè)用電、尤其是重工業(yè)用電在全社會用電中的比例不斷提高。2007年一季度和上半年，工業(yè)用電量占全社會用電量的比重進一步提高到75.12%和76.05%，重工業(yè)用電比重提高到61.38%和62.10%。
同時我們發(fā)現(xiàn)，電力在終端能源消費中的比重加速上升。隨著我國產(chǎn)業(yè)結構不斷升級和對環(huán)境保護要求的日趨嚴格，以煤炭形態(tài)作為終端消費的能源比例逐漸下降，而將煤轉化為電，以電為終端消費的比重上升，電力成為能源消耗的主要載體，表現(xiàn)為萬元GDP能耗下降、電耗上升。我們預計2010年前電力彈性系數(shù)仍將大于1。2001年以來，在GDP增速不斷加快的情況下，我國全社會用電量增速始終保持高于GDP增速，表現(xiàn)為用電彈性系數(shù)大于1。2007年上半年，全國GDP增速為11.5%，全社會用電量增速達到15.56%，用電彈性系數(shù)達到1.35。預計2007—2010年全國用電量增速為14%、12%、10%、10%。
供應略顯緊張
07年以后投產(chǎn)容量仍將保持高增長，但是受基數(shù)增加和關停小火電的影響，裝機容量增速將放緩。
我們認為07年仍是機組集中投產(chǎn)期。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2007年預計仍將新投產(chǎn)1億千瓦左右的裝機。雖然投入容量較大，但裝機增速將從去年的21%下降到16%左右。預計2008-2010年新增裝機容量分別為8500萬千瓦、7500萬千瓦、7500萬千瓦，雖然規(guī)模仍然較大，但是隨著基數(shù)的增加和新投產(chǎn)機組容量的下降，裝機增速會逐步下降。
從地域上看，華東、東北、西北地區(qū)新投產(chǎn)機組較少。南方地區(qū)新增裝機1127.95萬千瓦，占全國總新增裝機的29%，位居六大區(qū)之首。華中地區(qū)新增裝機920.48萬千瓦，包括三峽電站22#機70萬千瓦，占全國總裝機的24%。華北地區(qū)新增裝機910.13萬千瓦，占23%。華東、東北、西北三地區(qū)總裝機共計917.68萬千瓦，占全國的23.7%，僅相當于華北和華中一個地區(qū)的水平。分省來看，廣東上半年新增裝機586.5萬千瓦，位居各省之最，山東和蒙西分別以新增裝機328.4和307.03萬千瓦緊隨其后。
關停小火電是完成“十一五”單位GDP能耗下降20%的重要手段之一。國家發(fā)改委已經(jīng)與各省政府簽訂責任狀，由省(區(qū)、市)人民政府對本地區(qū)小火電機組關停工作負總責，根據(jù)發(fā)展改革委確定的關停目標，制訂本地區(qū)小火電機組關停方案和年度關停計劃。值得注意的是，小火電關停將減少實際在役機組容量。我國火電機組中，單機10萬千瓦以下的小火電機組占火電裝機容量的30%。國務院下發(fā)的《關于加快關停小火電機組的若干意見》要求，“十一五”期間要關停小火電機組5000萬千瓦以上。今年1—7月份，全國已關停小火電機組695萬千瓦，預計07年將關停1000萬千瓦以上。
同時，關停小火電成為拿到建設新機組“路條”的主要途徑。由于本次關停小火電機組采取了“上大壓小”的方式，沒有關停指標的發(fā)電集團只能通過各省評優(yōu)的方式上新機組，可批容量非常有限。因此，五大發(fā)電集團對關停小火電非常積極，在關停自有小機組之外，還在積極收購地方發(fā)電主體的小火電機組。
利用率回升在望
從用電增速與裝機容量的增速對比看，2008年利用小時可望出現(xiàn)先降后升的態(tài)勢，在迎峰度夏時期出現(xiàn)拐點。由于水電、火電的不同特點，各區(qū)域電網(wǎng)間的巨大差異，應分水火電、分區(qū)域地詳細分析機組利用率情況。
首先，發(fā)電利用小時數(shù)在2008年具備回升的條件。通常來講，用電量增速與裝機容量增速的對比決定發(fā)電利用小時的升降。1997-1999年由于亞洲金融風暴的影響，用電量增速下降，裝機增速持續(xù)高于用電增速，利用小時數(shù)下降。隨后國家實行了三年不上火電的政策，裝機增速下降，而經(jīng)濟增長開始恢復，用電增速連續(xù)幾年大幅超過裝機增速，利用小時持續(xù)上升，用電緊張局面不斷加劇，最終出現(xiàn)2004年20多個省份拉閘限電的局面。
從2007年裝機和用電增長情況來看，用電量的大幅上漲，已經(jīng)超過扣除關停小火電之后的實際可用裝機容量增速，2008年全年的發(fā)電利用小時具備回升的條件。但是由于2007年預測的用電增速僅高出裝機增速0.82個百分點，預計2008年利用小時數(shù)也不會大幅增加。
其次，我們預計，2008年年中可能出現(xiàn)拐點。2007年1-8月份已經(jīng)投產(chǎn)裝機5976.57萬千瓦，9-12月份還有3500萬千瓦以上的機組投產(chǎn)，這些機組會使2008年春季的利用小時下降較多，如果迎峰度夏期間用電增長旺盛，將能消化這些產(chǎn)能的增長。因此，2008年關鍵的時點是年中，全年逐月利用小時數(shù)可能呈現(xiàn)先降后升的趨勢。
發(fā)電利用小時僅是影響發(fā)電企業(yè)利潤的指標之一，按照“廠網(wǎng)分開”以來的可比指標看，2004年雖然利用小時數(shù)明顯增長，但是，發(fā)電企業(yè)利潤增長并不明顯，而由于煤電聯(lián)動的作用，盡管2005年以來發(fā)電利用小時數(shù)持續(xù)下降，電力行業(yè)總體利潤卻保持了快速上漲。
對發(fā)電企業(yè)來說，發(fā)電利用小時太低或太高都不理想，本輪電力高速增長過后，全國發(fā)電、用電增長將進入穩(wěn)步增長時期，理想狀況是既不出現(xiàn)明顯的缺電，也不出現(xiàn)大幅度的電力富裕，電力工業(yè)較好地完成保障國民經(jīng)濟發(fā)展的作用。通過國家產(chǎn)業(yè)政策調控和各發(fā)電集團主動性的發(fā)揮，將發(fā)電利用小時維持在5000小時左右。
南方地區(qū)缺口依舊
華北、西北、南方三區(qū)域的用電增速較快，華北、華東、南方對用電量增長貢獻較大，華北、華東用電負荷首次突破一億千瓦，第四季度，只有南方電網(wǎng)中的廣東存在明顯用電缺口。1—6月，各區(qū)域用電均保持兩位數(shù)增長，用電增速均高于去年同期水平。其中，華北地區(qū)用電增速最快，達到17.7%；西北地區(qū)次之，達到17.6%；南方地區(qū)為16.8%，華東和華中地區(qū)分別為14.6%和14.3%，東北地區(qū)為10.5%。西北、華中、南方、華北、東北、華東地區(qū)用電增速分別同比提高5.9、3.7、3.3、2.3和1.3個百分點。
從對全社會用電增長的貢獻率來看，華北、華東地區(qū)貢獻較大，貢獻率分別為28.0%、23.0%，兩者之和超過50%。華東地區(qū)的貢獻率同比下降2.3個百分點，而西北地區(qū)同比提高1.6個百分點，華中地區(qū)同比提高1.37個百分點，其他地區(qū)貢獻率同比變化不大。
受電力需求快速增長以及氣候氣溫的影響，全國主要電網(wǎng)用電負荷快速增長。上半年，全國主要電網(wǎng)統(tǒng)調最高用電負荷合計為40384萬千瓦，同比增長16.6%，低于統(tǒng)調用電量增長0.6個百分點。華東電網(wǎng)、華北電網(wǎng)用電負荷均已突破1億千瓦，分別達到1.07和1.04億千瓦，同比分別增長15.1%和22.4%；華中電網(wǎng)、南方電網(wǎng)最高用電負荷分別達到6643和6498萬千瓦，分別同比增長10.9%和23.8%；東北電網(wǎng)、西北電網(wǎng)(不含新疆)的最高用電負荷分別為3332和2305萬千瓦，分別同比增長8.2%和7.8%。
綜合來看，四季度除南方電網(wǎng)因為廣東缺電300萬千瓦左右而總體供需偏緊之外，其他五大區(qū)域基本上能夠實現(xiàn)供需平衡。由于“卡脖子”線路的存在，部分電力富裕省份也會存在局部缺電現(xiàn)象。
