行業(yè)景氣超預期

    工程機械行業(yè)淡季不淡，高景氣度延續(xù)。7月份，挖掘機、推土機、裝載機和汽車起重機銷量分別同比增長54%、55%、50%和29%，累計分別增長94%、82%、63%和47%。行業(yè)的超預期增長主要緣于“四萬億”投資的滯后效應、房地產(chǎn)投資高增長和出口逐步復蘇的疊加因素。

    超預期緣于大規(guī)�；�建投資和房地產(chǎn)投資的高增長。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1-7月份，我國固定資產(chǎn)投資高達119866億元，同比增長了24.9%。其中，新開工項目計劃總投資108513億元，同比增長26.8%。同時，房地產(chǎn)投資也保持高增長態(tài)勢，1-7月份，我國房地產(chǎn)投資高達23865億元，同比增長了37.2%�；�建和房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長成為工程機械高景氣的主要原因。

行業(yè)不乏驅動力

    近期國家出臺的調(diào)控信貸和調(diào)控房地產(chǎn)的政策雖然引發(fā)市場對工程機械行業(yè)發(fā)展前景的種種擔心，但我們認為，在“城鎮(zhèn)化比率需逐步提高”和“海外市場空間仍十分廣寬”的大前提下，我國工程機械的發(fā)展前景依然可觀，而且近期“新36條”、區(qū)域規(guī)劃和保障性住房政策的推出又為行業(yè)的發(fā)展提供了新的驅動力，具體理由如下：

1、“新36條”引導民間資本投資

    2010年5月13日，《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布，《意見》共有36條，《意見》鼓勵和引導民間資本進入六大領域：基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施、市政公用事業(yè)和政策性住房建設、社會事業(yè)、金融服務、商貿(mào)流通、國防科技工業(yè)。其中有7條直接與工程機械的下游需求領域相關。我們認為，《意見》的推出有助于減輕固定資產(chǎn)投資對地方政府融資平臺的依賴，民營資本有望接棒政府“4萬億”，對工程機械是實質(zhì)性的利好。

2、區(qū)域規(guī)劃建設培育更多增長極

    2009年以來，國家一方面為了培育更多的區(qū)域經(jīng)濟增長極，從而保證國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，一方面為了促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，改變區(qū)域發(fā)展失衡帶來的消極影響，國務院在2009-2010年間以前所未有的高頻率出臺了13個區(qū)域規(guī)劃。對于工程機械而言，這些區(qū)域規(guī)劃的建設將為國內(nèi)需求培育更多的增長極。

3、保障性住房有望成為房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定器

    我們認為，政府對房地產(chǎn)的政策主要是為了控制房價，并非盲目打壓。與此同時，保障性住房新建力度非常巨大，預計未來房地產(chǎn)投資仍將保持平穩(wěn)增長格局（2010年約為20%左右），對工程機械的拉動不會下降。

    保障性住房有望成為2010年房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定器。保障性住房的建設具有一定的政府主導特征，其穩(wěn)定增長能有效對沖房地產(chǎn)投資的周期性波動。目前保障性住房投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資比例不足5%，在政策的強化支持下，未來發(fā)展?jié)摿�巨大。根�?jù)住建部的規(guī)劃，2010年將開工建設600萬套保障性住房。如果按照每套建筑面積80平米估算，2010年施工面積將為之增加4.8億平方米。而國家統(tǒng)計局公布的2009年全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工面積為32億平方米，可見新規(guī)劃中保障性住房占比還是比較大的。根據(jù)各省市已公布的數(shù)據(jù)，北京、上海、重慶、廣東2010年保障性住房投資占新開工房地產(chǎn)投資比例均超過40%。按照這幾個省市投資占比情況進行測算，在3種不同情形下（其他地區(qū)保障性住房比例分別為5%、10%和30%），全國保障性住房投資占比將分別達到13%、17%和32%。根據(jù)住建部的規(guī)劃，2010年保障性住房投資將同比增長33%。在中性假設下，2010年商品房價格同比增長5%~10%，銷售面積同比下降30%左右，對應商品房開發(fā)投資增長18%，在保障性住房投資穩(wěn)步增長的拉動下，整體房地產(chǎn)投資增速將達到20.55%。

4、災后重建也將拉動行業(yè)新需求

    今年我國遭受罕見洪水災害，災區(qū)房屋和基礎設施受損嚴重。預計未來國家將為災區(qū)人民重建家園，同時也將加大中小河流治理、小水庫除險加固和災區(qū)生態(tài)環(huán)境綜合治理。我們認為災后重建將拉動工程機械的新需求。

高景氣度將延續(xù)

    考慮到季節(jié)因素和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，我們維持行業(yè)2010全年行業(yè)收入增速前高后低走勢的判斷。由于行業(yè)當前景氣度遠好于預期，盡管近期國家出臺的調(diào)控信貸和調(diào)控房地產(chǎn)的政策雖然引發(fā)市場對工程機械行業(yè)發(fā)展前景的擔心，但考慮到“新36條”、區(qū)域規(guī)劃、保障性住房和出口復蘇將為行業(yè)發(fā)展提供的新動力，我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)下半年及未來的發(fā)展前景。
    盡管工程機械板塊近期漲幅已有40%，但行業(yè)龍頭企業(yè)2010年和2011年的平均PE目前分別仍只有為12倍和10倍，估值仍然處于歷史估值底部區(qū)域。考慮到行業(yè)發(fā)展新動力和未來幾年良好發(fā)展前景，我們繼續(xù)工程機械行業(yè)“強于大市”的投資評級，仍維持三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、山推股份和柳工的“買入”評級，維持廈工股份、安徽合力和山河智能的“增持”評級。