近一段時(shí)間，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧食作物期貨價(jià)格連續(xù)大幅上揚(yáng)，幾無(wú)調(diào)整。對(duì)于投資者而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)可能并不僅僅意味著相關(guān)個(gè)股的階段性機(jī)會(huì)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，農(nóng)產(chǎn)品期貨的爆炒往往是一輪大的資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的最后階段，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一旦見(jiàn)頂回落，有可能意味著本輪A股反彈，甚至有可能是2008年11月以來(lái)的這輪大級(jí)別反彈的結(jié)束。

    小麥走勢(shì)領(lǐng)先股市

    本周，在俄羅斯持續(xù)高溫干燥導(dǎo)致山林大火的消息刺激下，小麥期貨瘋狂上漲，目前期價(jià)已較6月底的低點(diǎn)大幅上揚(yáng)70%左右，是1972-1973年以來(lái)最為強(qiáng)勁的漲勢(shì)。三大糧食作物中，玉米、稻米期貨也都創(chuàng)出了本輪反彈新高。受到農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格暴漲的推動(dòng)，A股相關(guān)的行業(yè)、板塊如種業(yè)、制糖、農(nóng)藥、水產(chǎn)品、養(yǎng)殖等整體漲幅領(lǐng)先大盤(pán)，中糧屯河、敦煌種業(yè)等相關(guān)個(gè)股在7月初以來(lái)的反彈中漲幅都超過(guò)了40%。

    與原油、黃金、工業(yè)金屬等期貨品種比較，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)容量相對(duì)較小，同時(shí)也較易受到天氣等不可抗力影響，操控難度較大，一般并不是市場(chǎng)資金的主戰(zhàn)場(chǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，只有在股市、樓市、原油、金屬期貨等大容量市場(chǎng)進(jìn)入行情尾聲，資金開(kāi)始退出之后，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)才會(huì)得到大規(guī)模增量資金的介入。同時(shí)，也是由于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)容量相對(duì)較小，而農(nóng)產(chǎn)品本身生產(chǎn)周期較短、不易保存的特性，使農(nóng)產(chǎn)品的炒作具有時(shí)間短、烈度大的特點(diǎn)，價(jià)格暴漲暴跌，資金快進(jìn)快出。農(nóng)產(chǎn)品這樣一輪行情結(jié)束，往往意味著大的資產(chǎn)類別輪動(dòng)的完成，或者大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)挖掘結(jié)束，市場(chǎng)可能出現(xiàn)方向逆轉(zhuǎn)。

    我們觀察市場(chǎng)上一輪牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)的歷史走勢(shì)可以看到，小麥期貨與股市比較，先行指標(biāo)的意義相當(dāng)明確。小麥期貨在2007年9月18日創(chuàng)出高點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)10月9日創(chuàng)下1565.15點(diǎn)歷史高位，上證指數(shù)10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)歷史最高點(diǎn)。在此后的走勢(shì)中，我們也注意到，在A股以及小麥作出“M”型雙頭的過(guò)程中，小麥期貨也是先行探出低點(diǎn)，先行反彈。

    A股反彈已近尾聲？

    我們觀察近兩年以來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢(shì)，在國(guó)際股市、原油、工業(yè)金屬等品種2009年探出大底、持續(xù)反彈的同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)疲弱，整體呈弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)，稻米期貨甚至從2009年四季度開(kāi)始連綿下跌達(dá)8個(gè)月之久。有意思的是，當(dāng)主流市場(chǎng)在今年5、6月間創(chuàng)出高點(diǎn)轉(zhuǎn)入震蕩時(shí)，一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市悄然爆發(fā)。應(yīng)該說(shuō)，推動(dòng)這輪行情的因素與2007年三、四季度時(shí)有很多相似之處。

    首先，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)連續(xù)回升之后，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升的政策效應(yīng)開(kāi)始衰竭，美國(guó)、歐洲、日本乃至以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)最近幾個(gè)月普遍出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩跡象，先行指標(biāo)PMI逐月下滑，被稱為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇火車頭的中國(guó)7月PMI創(chuàng)出了17個(gè)月新低，匯豐編制的PMI指數(shù)甚至跌到了擴(kuò)張收縮分界線50以下。受此影響，國(guó)際股市整體走勢(shì)趨于疲弱。盡管近期美國(guó)股市在強(qiáng)勁的中期業(yè)績(jī)刺激下顯著反彈，但市場(chǎng)普遍預(yù)期今年一、二季度業(yè)績(jī)可能將會(huì)是中期高點(diǎn)，美股反彈可能難以為繼。

    其次，我們看流動(dòng)性。由于主要經(jīng)濟(jì)體均以極度寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)上輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)、歐洲、日本基準(zhǔn)利率一直維持在零或者接近零的極低水平，世界性的流動(dòng)性寬松甚至是流動(dòng)性過(guò)剩一直沒(méi)有改變。盡管前一段時(shí)間歐洲債務(wù)危機(jī)一度推高市場(chǎng)利率，LIBOR急劇反彈，但隨著歐債危機(jī)影響的逐步消退，LIBOR出現(xiàn)松動(dòng)開(kāi)始下行，美聯(lián)儲(chǔ)本周放出準(zhǔn)備再度放松銀根的政策信號(hào)后，LIBOR更是大幅下跌。

    市場(chǎng)機(jī)會(huì)的缺乏、流動(dòng)性的充裕，使得農(nóng)產(chǎn)品成為熱錢(qián)唯一的選擇，天氣因素對(duì)農(nóng)作物價(jià)格的利好更是使得農(nóng)作物價(jià)格的上漲有恃無(wú)恐，這些背景與三年前何其相似。需要我們警惕的是，盡管本輪農(nóng)產(chǎn)品行情還沒(méi)有結(jié)束的跡象，但是，“倏而往，忽而來(lái)”一直是農(nóng)產(chǎn)品行情的特點(diǎn)，一旦本輪行情結(jié)束，我們對(duì)于股市未來(lái)的走向必須提高十二分警惕。