09年收入增速約為5%

    福田汽車(chē)（600166，收盤(pán)價(jià)9.74元)2008年凈利潤(rùn)為3.46億元，同比下降10.93%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降65.1%，主要是因?yàn)楣�司營(yíng)業(yè)外收入同比增加1.5億元，其中863專(zhuān)項(xiàng)和新能源汽車(chē)基地等政府一次性補(bǔ)助同比增加1.45億元。政府補(bǔ)助資金增加減緩了公司凈利潤(rùn)下降幅度，公司2009年將繼續(xù)建設(shè)北京新能源汽車(chē)基地，預(yù)計(jì)政府仍將進(jìn)行一定補(bǔ)助，但額度將大幅減少。

    公司2008年整車(chē)銷(xiāo)量為41萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.9%，增速低于行業(yè)平均增速6.7%，也大幅低于公司2007年整車(chē)銷(xiāo)量同比增速16.9%。

    其中，輕型卡車(chē)銷(xiāo)量為32.9萬(wàn)輛，較去年同期增長(zhǎng)3.1%，中重型卡車(chē)銷(xiāo)量為6萬(wàn)輛，較去年同期下降5.5%，輕型客車(chē)銷(xiāo)量為1.4萬(wàn)輛，較去年同期增長(zhǎng)7.7%，大中型客車(chē)銷(xiāo)量為2548輛，較去年同期增長(zhǎng)34.7%。

    公司輕卡性?xún)r(jià)比高，在農(nóng)村市場(chǎng)受到較大歡迎，2009年將受到汽車(chē)下鄉(xiāng)政策推動(dòng)較多，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量增速在15%~20%之間。但公司重卡主要采用高壓共軌發(fā)動(dòng)機(jī)，2009年銷(xiāo)量增速可能低于重卡市場(chǎng)平均增速，預(yù)計(jì)為-15%左右。而其他業(yè)務(wù)收入占比仍較小，因此預(yù)計(jì)公司2009年收入增速約為5%左右，保持相對(duì)低位。

    新能源客車(chē)有望推升業(yè)績(jī)

    去年年底，北京市政府確定以公司的新能源制造基地為依托，成立“北京市新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，產(chǎn)學(xué)研的結(jié)合將大幅提高公司新能源汽車(chē)技術(shù)實(shí)力，保持公司在全國(guó)新能源客車(chē)方面的領(lǐng)先地位。

    公司同時(shí)與北京市公交公司簽訂800輛混合動(dòng)力客車(chē)訂單，按照每輛利潤(rùn)5萬(wàn)元估算，則將在2009年給公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4000萬(wàn)元。

    公司在國(guó)內(nèi)新能源客車(chē)方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先地位，其在新能源客車(chē)領(lǐng)域的發(fā)展將相對(duì)更好。上海證券對(duì)公司2009年和2010年業(yè)績(jī)進(jìn)行了估算，因?yàn)榕c奔馳合作組建公司的不確定性，暫時(shí)不考慮2009年和2010年組建重卡合資公司的影響。實(shí)際上，組建重卡合資公司雖然將減少50%的重卡業(yè)務(wù)收益，但中期內(nèi)將給公司帶來(lái)資產(chǎn)評(píng)估增值收益，2009年和2010年增加稅前收益分別超過(guò)5億元和8億元，從而進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

    預(yù)計(jì)公司2009和2010年每股收益分別為0.44和0.64元，按照昨日收盤(pán)價(jià)9.74元計(jì)算，2009和2010年市盈率分別為22.2倍和15.1倍，估值水平在汽車(chē)行業(yè)中相對(duì)較高。但如果考慮重卡合資公司2009年成立帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)黾樱?009年和2010年每股收益或高達(dá)0.66元和1.05元，2009年和2010年市盈率則分別為14.7和9.2倍。

    公司輕卡業(yè)務(wù)受汽車(chē)下鄉(xiāng)政策推動(dòng)較多，鋼材等原材料價(jià)格下降導(dǎo)致公司未來(lái)毛利率提高的確定性較高，新能源客車(chē)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，與康明斯和奔馳的合資公司將提升長(zhǎng)期潛力。鑒于公司基本面仍然較好，繼續(xù)維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)。